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苏宁云商股票投资分析报告 （一）宏观分析 2012年，国际经济复杂乏力，国内经济转型发展复杂严峻。国内经济稳中 求进，加强改善宏观调控，国内生产总值增长 7. 8%,增幅比2011年回落1. 5 个白分点。零售行业增速放缓，创2005年以来新低。根据中华全国商业信息中 心的统计，2012年全国白家重点大型零售企业零售额名义同比增长 10. 8%,增 速相比去年大幅度放缓11. 8个白分点，其中，家用电器零售额同比增长3. 0%, 比去年同期放缓13. 9个白分点。家电行业由于激励政策退出，行业规模出现阶 段性的下滑，据北京中怡康时代市场研究有限公司数据显示， 2012年整体家电 市场零售总额为11, 596亿元，同比下降4. 83%。行业疲软，消费市场受挫， 尤其是部分发达富裕的一二线城市波动较为明显， 由于公司在该部分区域布局较 为集中，销售受到影响，短期内可比门店销售出现下滑，加之租金、人员费用相 对刚性，对公司利润产生了影响。但整体来看，公司的表现优于行业平均水平。 年度内，网购市场仍保持了较快的发展速度，艾瑞咨询数据显示，2012 年中国网络购物交易规模达到13, 040亿元，同比增长66 . 2%,在社会消费品 总零售额占比达到6. 2%,较上年提升了 1. 9个白分点。网购市场发展较快， 且从长期来看互联网的发展也成为零售行业转型升级的趋势。 但短期内，网购市 场对实体零售的影响仍然有限。自2010年上线苏宁易购以来，公司电子商务业 务的发展速度、增长情况在行业中一直处于领先水平， 但目前仍处于投入与培育 期，人员、广告、物流等都需要加大投入，此外行业存在的不理性竞争等问题也 对线上业务的毛利率产生了影响。综上，使得短期内线上业务出现亏损。 面对复杂多变的外部环境，公司坚定地推进“科技转型、智慧服务”转 型战略的实施，2012年是公司新战略实施的第二年，通过前期的摸索与积累， 公司转型的路径更加活晰。以“虚实互动”、线上线下融合的业务发展模式为核 心，搭建新的业务模型，开展了大量的基础性工作。线下业务，贯彻大店攻略， 调整低效社区店，推进“超级店+旗舰店+乐购仕生活广场”的战略布局； 加速 “超电器化”发展，注重消费者全套购物体验的提升； 线上业务，充分运用开放 平台加快品类拓展，加强系统开发优化购物体验，加大广告投入增强品牌影响力， 大量引进互联网技术人才充实团队； 与此同时，基于长远发展需要，坚持后台先 行的发展策略，超前布局物流，物流基地进入批量开发、快速复制阶段，有效支 撑线上线下融合发展。 综上，2012年公司的发展受到外部环境变化的影响，短期的业绩出现 波动。2012年实现营业收入983. 57亿元，同比增长4. 76%，营业利润30. 14 亿元，较同期下降53. 23%，归届于公司股东的净利润26. 76亿元，较同期下 降44. 49%。竞争与发展相伴，挑战与机遇并存。我们相信，大量基础工作的 开展为企业转型成功奠定了良好的基础。苏宁发展的新模式已经确定，与之配套 的业务模型也已完善，企业发展打开了新的空间。 报告期内，随着消费市场趋势的变化，公司积极调整了连锁发展策略： 一级市场加强店面结构的优化，严格控制社区店开设，推进旗舰店开发，探索培 育乐购仕品牌，建立完善在商品规划、出样陈设、宣传推广等方面的标准和流程， 一级市场旗舰店占比较上年提升了 3. 08个白分点，达到了 41 . 24%;二三级市 场具有较强的消费潜力，公司继续加大该区域的开发力度，新开店占比达到 76. 58%。全年来看，在外部环境不其乐观的情况下，公司积极应对，着重优 化店面类型分布和市场分布。 2012年，公司新进地级以上城市15个，新开连锁店158家，其中常规店 146家，县镇店5家，乐购仕生活广场店7家，置换/关闭连锁店178家。 报告期内公司持续推进“租、建、购、并”综合开发策略，在南京、无 锡、岳阳、内江、嘉兴核心商圈新增5家购置店项目；此外公司积极探索实践自 建店开发模式，在南京以合作开发方式开设新街口 E X P O超级旗舰店。 截止报 告期末，公司共拥有自有物业连锁店40家（其中3家处于前期筹建期）；自行开 发模式自建店1家，合作开发模式自建店4家，另与部分全国性的商业地产开发企 业建立战略合作，提前锁定了较多优质店面资源。 报告期内，公司持续优化香港地区店面布局，新开连锁店 3家，置换/ 关闭连锁店3家；积极拓展日本市场，新开店面2家，置换/关闭连锁店1家。截 至报告期末，公司在香港地区拥有连锁店 30家，在日本市场拥有连锁店11家。 综上，截止报告期末，公司在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连 锁店1, 705家。 报告期内，公司线下业务由于宏观调控政策的持续， 家电激励政策退出等 因素，增长受到一定影