纵向并购案例分析--中粮收购蒙牛全面.ppt

定价-分析师预测 * 券商数目 评级 1 2 3 4 5 0 收购前 3 1 3 4 8 5 收购后 11 1 5 1 1 1 与投资者的悲观不同，分析师普遍看好收购交易，收购前后，券商对蒙牛的评级显著提高 　 一般预测 乐观预测 　 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 销售收入（单位：百万） 21318 23865 24318 28743 32820 24,208 30,341 36,500 净利润（单位：百万） 936 -952 665 994 1353 1,227 1,553 2,016 市盈率(以17.6元计） 32.64 -32.09 45.94 30.73 22.58 24.9 19.67 15.15 并购 前 并购中 并购后 再思考 定价-现金流估值 主要假设 * 假设 原因 持续经营增长率 3.00% 一般成熟企业大概3%左右 权益资本计算方法 CAPM 蒙牛beta 0.901 根据2007-2009年股票数据计算得到 行业beta 0.9298 伊利股份、三元、光明乳业beta均值 无风险收益率 3.50% 一年期定存利率 信托行业 6.33% 作为市场收益标准 市场风险溢价 2.83% 权益资本 6.05% 根据CAPM计算得到 债务利率 6.55% 五年期贷款利率 税率 15% 根据财务报表计算得到 负债比率 14.65% 因为财务报表计算得到 WACC 5.98% 可以根据报表计算出15% 并购 前 并购中 并购后 再思考 定价-现金流估值 估值结果 * 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润（单位：千元） -924464 1220106 1355917 1784549 1439558 利息（单位：千元） -15447 -23889 -42681 -112110 -176862 税收（单位：千元） -161454 126240 182185 276081 245476 EBIT（单位：千元） -1101365 1322457 1495421 1948520 1508172 所得税（单位：千元） -161454 126240 182185 276081 245476 折旧（单位：千元） 630046 663863 697996 839264 993853 摊销（单位：千元） 9654 11535 14780 24273 23019 营运资金减少（单位：千元） -4125131 34509 265340 380125 自由现金流 -1118218 -2571467 1790337 2126055 1561264 并购 前 并购中 并购后 再思考 蒙牛价值：276亿元 股价：15.9元/股 18.24HKD/股 定价-投资收益 * 2012年解禁以来，蒙牛股价基本维持在20-25元之间 中粮集团不断增持蒙牛，目前控制蒙牛28.05%股份，再次印证中粮为战略投资者的判断 牛根生及其团队渐渐退出蒙牛 并购 前 并购中 并购后 再思考 定价-投资收益 中粮2009-2010年持有蒙牛3.48亿股，2011-2012持有蒙牛5亿股， 则中粮可确认投资收益12.9亿元 =（0.68+0.71）*3.48+（0.91+0.71）*5 * 财政年度 派息内容 方式 2012/12/31 每股人民币0.16元 现金股利 2011/12/31 每股0.198元人民币 现金股利 2010/12/31 每股人民币0.16元 现金股利 2009/12/31 每股人民币0.1413元 现金股利 总计 0.6593元 投资收益 股利收入 2009年-2012年蒙牛均派发股息，中粮可收到股利约： (0.16+0.198）*3.48+（0.16+0.1413)*5=2.75亿元 并购 前 并购中 并购后 再思考 并购后 * 此次并购的预期效果 * 把相关资金用于资源优化和产业整合，把握上游行业整顿和奶制品行业的发展而带来的机会，譬如加强奶源建设和新产品开发，进一步拓宽渠道，提升蒙牛的品牌竞争力。 中粮集团拥有央企背景，雄厚的整体实力与良好信誉，可以提振消费者信心。 中粮集团将为蒙牛带来丰富的行业经验、全球客户网络和成熟的食品安全措施等各方面的资源，这样，对蒙牛来说真是如虎添翼。 与中粮联姻，势必会推动蒙牛的“三化进程”，即原料市场更趋一体化、食品安全更趋国际化和战略资源配置更趋全球化 对蒙牛：缓解财务危机，提振消费者信心 对中粮：全产业链策略 中粮集团致力成为“全产业链粮油食品企业”，一直锐意进入乳制品这一重要食品行业。此次以入股蒙牛作为其进入行业的最高起点，直接获得蒙牛在乳制品行业的品牌优势和丰富的市场经验。 中粮集