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兵败创业板真相 准备申请材料仅 1 个月，仓促上阵招致苦果 安徽桑乐金股份有限公司董事长金道明最近一直在广东的生产 基地督战，全球性“寒”冬带来了源源不断的订单。 2009 年 11 月 22 日创业板上市申请被否， 并未对这家仅有员工 350 人的小公司带来太大的影响。 但对加班加点赶订单的工人来说， 可能是个坏消息： 这意味着原 2010 年底投入使用的芜湖鸠江新厂房将推迟完工时间，下一个旺季生产车间依然要超负荷运转。 桑乐金拟募集资金 2 亿元人民币， 用 于芜湖鸠江的生产基地扩建，将产能扩大 2 倍左右。 成立于 1995 年 4 月 21 日的桑乐金，率先研发生产拥有自主专利 的家用桑拿设备系列产品，以外销为主，国内的市场份额亦在 20% 以上，年复合增长率达到 38%以上，位居行业第一， 2008 年度的营业收入达 1.44 亿元以上，属于证监会精挑细选出来的行业“隐形冠军”，在盈利能力、前景、股权结构、申请材料均无问题的情况下， 为何还被挡在上市的门外？外界的猜测五花八门， 对此，桑乐金副总经理兼董事会秘书戴永祥决定接受《经理人》独家采访，披露上市失败的真实原因。 1 / 8 仓促上阵 “外界的判断，不代表证监会的判断。 ”戴永祥告诉《经理人》 ，按照证监会的书面通知， 未过会的原因主要有两点： 一是商标注册没 有最终完成，桑乐金的桑拿产品采取组合式商标，由英文“ Sauna King ”和中文“桑乐金”组成，英文部分境内外均注册成功，中文部 分的注册尚在国家商标局实质审查的公示期， 证监会认为，这可能对国内市场的销售带来不确定性； 二是租用的厂房产权手续不完善， 位于广州市番禺区石镇永善村经济合作社的生产基地租赁方尚未取得 合法的土地证和房产证， 证监会担心如果政府强制动迁， 对桑乐金的生产有影响，根据招股说明书， 动迁将对公司造成将近 200 万元的损失。 桑乐金的上市计划不变，按照证监会的要求， 2010 年 6 月后将 再次提交上市申请，戴永祥表示，厂房的产权问题很容易解决。商标的注册尚有悬念。 书面通知之外，是否另有原因？一位接近发审委委员的投行人士透露，有一些委员认为其核心技术门槛不高， 未能形成有效的技术壁垒加强竞争优势。事实上， 桑乐金的便携式桑拿设备仿冒者很多，公司曾在 2009 年 12 月发出一份声明， 声讨仿冒者。 远红外桑拿房是公 2 / 8 司最近几年的强势技术产品，但在国内市场， 2008 年的市场份额为 20.5%，仅领先第二名深圳卓先实业有限公司 3 个百分点，技术领先 优势并不明显。 戴永祥不同意技术含量低的说法。 桑乐金远红外桑拿房不仅具备桑拿功能，为满足消费者休闲娱乐的需求， 房内安装不同颜色的 LED 灯， CD、MP3、 DVD 等视听娱乐设备，“单独看一个配件技术含量并不高，但整合起来技术难度相当大。 ”他认为，桑拿房的技术横跨基础材料、电子设备、医疗保健， “我们找一个技术总监非常难。 ”遗憾的是，跨界整合的技术优势并没有体现在上市申请材料中。 2007 年平安证券就开始对桑乐金进行上市辅导，当时的冲刺目 标是中小板， 2009 年创业板开闸才改变了上市目的地，创业板上市 要求出台后，从准备申请材料到 7 月 26 日审批上报，时间仅有 1 个多月，“真正动笔写材料的时间很短，后来发现一些地方表达得不到位，大幅度的修改已经不可能了，只能小改。 ”戴永祥说，这是上市失败的教训中最遗憾的， “申请创业板上市的企业，核心内容表达好最重要。” 在看过招股说明书后，中金公司一位高级投行经理判断， “如果晚几个月上市，桑乐金很有希望。 ” 3 / 8 电视购物被曲解？ 夜间时段打开省级电视台， 往往会看见桑乐金蒸功夫排汗机的电视购物广告，这也成为外界质疑桑乐金销售前景的一个重要原因。 国家广电总局于 2010 年 1 月 1 日实施《关于加强电视购物短片广告和居家购物节目管理的通知》 ，对播出频道、播出时间、产品品质处理、供给商资质都严格管理， 这个政策对桑乐金的业绩到底有多大影响？ 受金融危机影响， 2007 年，桑乐金的销售重点从中东、东南亚、欧美转回国内，近 3 年的增长几乎全部来源国内市场便携式桑拿设备的销售，目前电视购物是主要的销售渠道。 国内市场尚在导入期和教育期，需要大量宣传品牌， 戴永祥透露，如果每年投入 3000 万～ 5000 万的硬广告宣传费用， 3 年将吞噬公司的大部分利润，电视购物广告是一个很好的选择， 2009 年电视购物广告费为 3000 万元，但广告渠道合二为一的效果让桑乐金节省了更多的渠道费用， 并且可以生动地展示产品特点，卖场无法做到这一点。 “这很符合我们小企业做事的方式。 ”戴永祥承认，电视购物的 行业形象不好，让大家对桑乐金有所误解