泰格医药-市场前景及投资研究报告：从中国强到全球大.pdfVIP

泰格的故事：从中国强到全球大 ——泰格医药推荐逻辑 公司评级：买入 2020年9月28 日 摘要 1、泰格医药未来十年：从中国强到全球大 • 泰格医药2010-2020年的十年，经历了两个阶段：①2010-2015年，高品质的坚持者。②2016年以来，国内创新升级受益者。 • 我们认为优秀公司沉淀的基因（管理层、组织机制、持续进化能力），是奠定未来十年在国内市场份额加速提升和全球化拓 展的基石，这也是我们持续推荐公司的核心支撑点 。 2、不同于市场的认知：行业到底是赚β还是α？泰格医药的可以走多远？ • 医药CXO被资本市场误解的点在于：①全球化参与程度差异认知不足；②离岸或在岸属性差异认识不足。 95% • 泰格医药作为国内临床CRO的龙头，极大受益于国内研发持续景气环境，未来更多关注能力持续提升下的平台价值，而随着 能力搭建，国际化拓展成为提升公司天花板的重要选择，我们认为基于国内市场需求的丰富性、多层次性的特殊环境，泰格 医药全球化进程势必伴随国内临床/临床前服务业务、商业模式多元化加速拓展。 添加标题 3、泰格医药国际化拓展的基础已经具备，业务天花板进一步打开 • 服务业务、区域布局：围绕临床试验的多业务系统已经搭建基本完善，在全球超过10个国家具有布局； • 管理半径：人均薪酬远高于行业平均水平，人均创利处于行业第一梯队，显示了公司在临床服务业务方面的竞争力，这也奠 定了全球拓展的管理基础。 • 资本助力：泰格医药A+H布局、子公司方达控股、韩国子公司单独上市，为管理激励方式的灵活性打开基础，同时为挖掘多 业务协同奠定基础。 4 、投资建议 • 考虑到公司2020H1非经常损益金额达到6.33亿元（主要来自于公允价值变动和投资收益），我们假设2020全年非经常性损 益金额与2020H1保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.57、2.03、2.44元/股，2020年9月25 日收盘参考价对应PE 2 为64倍（2021年50倍）。参考可比公司药明康德、康龙化成、昭衍新药等估值水平，我们给予公司“买入”评级。 风险提示 EPS （元） PE （倍） 股票代码 公司简称 收盘价（元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603259.SH 药明康德 97.97 0.76 1.26 1.48 129 78 66 300759.SZ 康龙化成 99.88 0.69 1.15 1.32 145 87 76 603127.SH 昭衍新药 89.25 0.79 1.15 1.62 113 77 55 688202.SH 美迪西 171.48 1.07 1.7 2.38 160 101 72 300725.SZ 药石科技 117.00 1.05 1.39 1.91 112 84 61 平均 132 85 66 资料来源：美