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金融交易中的代理人风险与中国的贷款利率市场化 论文作者：张春光 论文关键词：金融交易 代理风险 制度安排 贷款利率市场化 论文摘要：本文指出，贷款利率市场化作为迄今为止中国利率市场化进程 中最主要的部分，其成功的关键在于，中央银行准确把握了企业、银行在体制 改革中的行为特征和资金市场的发育程度，以适度且逐步放宽的利率政策克服 了金融中介的代理风险和信息不对称问题。未来贷款利率全面放开的进程，将 取决于商业银行激励机制的进一步完善和金融生态环境的改善。 一、金融发展理论中的利率市场化机制 1．金融交易中的代理风险。 早期对于利率市场化问题的研究主要是基于麦金农·肖所提出的金融深化 理论。该理论认为，利率管制使得银行在贷款项目筛选过程中将高效益、高风 险项目排除出去，降低了资金的使用效率；另一方面，贷款利率低于均衡水平 带来寻租机会和套利空间，引发了政府部门或金融机构的腐败行为。因此，金 融深化理论主张全面放开利率管制，充分发挥市场机制对资金的调节作用。然 而遵循上述理论，1970年代以来许多发展中国家的利率市场化实践并不成功， 特别是全面的利率市场化往往伴生严重的金融风险。 1980年代以来，随着信息经济学和制度经济学在金融发展理论中的广泛应 用，经济学开始把金融自由化纳入制度研究的范畴，并对金融制度变迁的渐进 性、风险性有了新的认识。根据信息经济学的研究，当交易双方存在信息不对 称时，有信息优势的一方在交易前可能会隐瞒一些信息，导致对方选择错误， 这被阿克洛夫(1970)称为“逆向选择。或者，当契约签订以后，拥有私人信息 的借款人仍然可以违约，阿罗称这种现象为“道德风险”。由于信息经济学通 常用“委托人—代理人模型研究信息不对称问题，“逆向选择”和“道德风 险”等一般可通称为“代理人风险”。 新的金融发展理论强调，金融交易不同于一般的商品交易，其交易对象是 一种未来偿还资金的承诺。金融交易的这种特性使得交易双方的信息不对称特 别严重，表现在信贷市场上，贷款人可能隐瞒自身的风险状况、项目收益，或 者把资金投到风险更大的项目上去。因此金融交易背后需要建立一系列配套制 度，用以消除信息不对称，保证这种支付承诺的实现。利率市场化作为一种资 金价格的制度安排能否正常发挥作用，能否保证资金价格能够正确及时地反映 金融资产的供求状况，合理引导资金流动，很大程度上取决于金融市场能否通 过有效的制度安排，最大限度地消除信息不对称和代理人风险的影响。 2．价格机制背后的制度因素。 从各国利率市场化经验看，有四方面的制度安排对于利率市场化实现具有 重要意义： 一是产权安排。信贷市场参与者的产权是否清晰，是否能正确地对价格信 号作出反映，对于价格机制的有效运作非常重要。这个问题是西方主流经济学 长期忽视的问题，但却是转轨国家面临的最突出的问题。科尔奈最早通过预算 软约束的概念，揭示了在计划经济国家企业产权不清晰所造成的价格机制失 灵。由于国有企业总能预期国家会通过财政或其他手段给予新的资本支持，因 此企业的经营目标旨在获得更多的政策支持而不是提高经营效益或控制成本， 因此利率作为资金价格的信号无法影响企业的资金需求。 二是金融宏观调控制度。放松利率管制和直接信贷控制，转向更为市场化 的融资体制，能够实现更高的资金配置效率。一些发展中国家金融自由化的经 验表明，如果政府没有建立起适应利率市场化的宏观金融调控机制，可能出现 信用规模过快增长和流动性过剩，其结果是严重的通货膨胀和利率水平大幅波 动。由于预期通货膨胀不稳定，真实利率会攀升到极高的水平，反映出较高的 资金风险，资金价格反映资金供求的功能会出现紊乱。更为重要的是，如同麦 金农指出的那样，在宏观经济不稳定的情况下，不仅贷款企业可能出现道德风 险，原本稳健经营的金融机构也会产生高风险经营的动机(麦金农1996)。 三是金融监管制度。研究表明，在利率市场化和自由竞争的市场环境下， 脆弱和低效率的银行体系容易受到冲击和引发银行危机。比如，资本金严重不 足的银行可能会产生高风险经营“博一把”的投机心理，政策性业务负担较重 的银行也可能会借助政府的隐性担保高风险经营。因此，在实行市场化为基础 的货币体系之前，应当建立一个健全的银行体系和功能完善的审慎监管制度， 以消除市场化过程中可能出现的金融机构的道德风险和逆向选择。这方面的工 作一般包括：完整的审慎性监管体系以及银行机