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国有商业银行信贷资产 证券化研究 绪 论 论文选题的目的、背景  ★由于不良资产的巨增所造成的金融危机在许多国家频繁发生  ★我国先后成立4家资产管理公司 本论文的创新之处  ★如何大力发展债券二级市场，改善市场流动性  ★从理论上阐述了证券化对系统风险的影响 证券化对系统风险的影响  1．系统缺口理论  2．学习阶段假说  3．灾难性近视假说 基本交易结构与现金流  1.过手证券  资产支持证券最普遍的形式是过手证券，过手 证券代表对具有类似的到期日、利率和特点的 组合资产的直接所有权。这些组合资产保存于 信托机构，所有权证书则出售给投资人。发起 人要为这些资产提供服务，并收取本金和利 息，从中扣除服务费，将剩余款项过手给投资 人。 过手证券结构下的现金流示意图 借款人 服务人 按月偿付11%的本利 委托人 按月偿付7%的本利 投资者 按月偿付7%的本利 保留4%的服务 补偿 拖欠和违约的赔偿 发起人费（银行） 信用增级机构 基本交易结构与现金流  2．转付证券  转付证券是同时兼具部分过手证券、资产 抵押证券特征的一种债券凭证。其中1983年创 始于美国的担保抵押债务（Collateral Mortgaged Obligations,英文缩写为CMO）是 目前最流行的转付证券。  CMO的概念。CMO是以某一种特定的贷款 组合为基础、包含多个到期日的转付证 券，发行人将同一贷款组合产生的现金 流在不同期限的债券之间进行分配，以 便将贷款组合提前偿付风险在不同类别 的债券持有者之间分摊。 CMO的具体结构  下面将会通过一个由四类到期债券组合成的CMO来说明CMO 的结构设计。在这个CMO结构中，前三类债券从发行日起按 固定利率计算，每半年支付一次利息，到期支付本金。第 四类债券的计息方式、支付方式不同于前三类，这类债券 通常被称为“Z类”债券。一般情况下Z类债券的利息每半年按 复利进行累积，在前三类债券本金和利息全部偿付之前， SPV不必向Z类债券持有者支付利息。实际上SPV用本应支付 给Z类债券持有者的利息加速了对前面三类债券投资者的支 付，当前三类债券的本金和利息被全部偿付完毕后，Z类债 券持有人可以每半年收取利息，到期收取本金，也可以继 续积累利息、到期一次收回本金和利息。 CMO结构示意图 CMO现金流结构的第一阶段图 CMO现金流结构的第二阶段图 CMO现金流结构的第三阶段图 CMO现金流结构的第四阶段图 CMO的偿付规则是  （1）利息支付：期初未偿还的本金余额为基 础，对第1、2、3类投资者支付定期的息票利 息；Z类债券的利息按复利进行累计并加入本 金中，Z类债券的利息作为偿付前三类债券的 资金来源。（2）本金支付：第1类投资者支付 本金直至它被彻底付清；在第1类债券被彻底 偿清以后，再对第2类债券支付本金直至它也 被彻底付清，以此类推。（3）Z类债券的本息 支付：在第3类债券的本金被彻底付清后，开 始对Z类债券进行本金以及累计的利息的偿 付。 资产支持证券  资产支持债券的一个重要特征就是它们一般 都是超额抵押。抵押物以1/4计价，并且当 抵押物的价值低于债券契约中规定的水平 时，为了保证安全，就要求在抵押物中增加 更多的贷款或证券。违约和抵押物贬值风险 的保险费可以从资产支持债券的收益中取 得；但是，因为支付本金和利息的款项是首 先归于发行人且可以用这款项进行再投资， 所以发行人一般愿意进行超额抵押。 信贷资产证券化的运行机