分级基金A几个决定因素及价值.docVIP

分级基金A类份额的非债价值： 除了债券性质的固定收益之外，A类份额因特殊条款、两类份额的互动性质等还衍生出其他价值，使其隐含收益率往往能偏离此类基金的正常水平。此类价值主要有配对转换价值和看跌期权价值。 配对转换价值 A类份额的投资价值主要体现在获取固定收益，尤其是约定收益率或隐含收益率高时，对低风险偏好的投资者吸引力极大。很多投资者尤其是机构投资者对该类份额采取了长期锁仓持有的策略，导致相当B类份额来说，该类份额可供交易的筹码很少，流动性很差。对某些流动性较差的B类份额来说，若在二级市场卖出困难或可能造成较大的冲击成本的话，则买入A份额然后合并赎回是一种退出策略，但对流动性更差、可交易筹码更少的A类份额来说，则明显具有一定稀缺性，体现出一种附加价值，即所谓配对转换价值。 　　配对转换价值概念去年经业内人士提出后，一度产生了一定的影响力，甚至影响到信诚沪深300(3556.992, -202.44, -5.38%)的条款修订。信诚沪深300等几只分级基金因无上折条款，相比具备此条款的基金来说，B类投资者缺少了一种退出渠道，因而从直观来看，信诚沪深300A更具备配对转换价值。信诚基金有关此事公告之后，引发市场巨大争议。该基金停盘前份额的大幅度增长也被视为所谓帮忙资金的运作。该基金停盘两个月时间，停盘时间之长，也引发了市场的众多猜测。但该基金的最终顺利复牌，使很多传言不攻自破。 　　我们认为，配对转换价值是存在的。但这一价值不但存在于A类份额中，对B份额同样存在。如银华金利，瑞士信贷持有比例为56%，若该机构短期内出清筹码，必然会造成较大的冲击成本，买入B份额赎回是比较现实可行的策略，这样，B份额就体现出配对转换价值。 另外，正如我们上文所述，因A类份额的债性，使得配对转换价值对其价格提升的作用有限。此外，其价值若体现的话，则前提是持有人合谋或默契不卖，无论上合规性还是从博弈论角度，这种合谋或默契都是不成立的。 看跌期权价值 除A类份额不上市的半封闭式分级基金之外，大部分分级基金都设计了向下定点折算条款。该条款对A类份额和B类份额都是一种保护机制。随着母基金净值的下跌，在A类份额每日计息，净值逐日增长的情况下，B类份额因杠杆作用，其净值却在以高于母基金净值下跌的速度在迅速减少，以致于两类份额资产比值继续扩大，杠杆水平继续提高，净值下降速度更快，这是一种恶性循环。可以想象的是，早晚有一天，B类份额的净值会“跌没”，B类份额持有人将遭受巨大损失，同时，份额份额持有人也将不再保本。为了防止这种极端情况出现，分级基金一般规定了当B类份额净值跌到一定程度时，将B类份额净值调整为1，当然，份额要相应缩减，类似缩股。根据基金合同，A类份额的份额数量也要减少，多出来的部分，将折算成母基金。在折价的前提下，向下定点折算(简称下折)对A类份额来说是种利好，可以将大部分净值兑现。另外一个显而易见的好处是，价格与净值之间的这部分折价的75%也将成为一部分收益。但是，这种利好是在母基金净值下跌或大盘下跌时才能实现，因此，A类份额在近期折算时，是一种看跌期权。 因此，随着大盘的迭创低点，B类份额净值越来越低，距下折点越来越近，当下折成为大概率事件或必然事件时，A的交易价格就会向净值收敛，折价逐步消失，其走势是与大盘相反的稳步上涨，与B类份额的走势也相反，体现出明显的看跌期权性质。 　需要说明的是，A类份额具备看跌期权价值的前提是折价交易，若A类份额出现了溢价，则下折非但不会构成利好，还会对持有人造成损失。截至目前，A类份额大部分都已经出现了溢价，看跌期权不复存在。 投资分级A这几个指标不能不看 指标一：母基金整体溢价率 　　按照分级基金的规则，当母基金出现整体溢价时，投资者在场内申购母基金后拆分卖出AB份额，这一操作很可能对AB份额的交易价格形成打压。相反，当母基金出现整体折价时，投资者在场内买入AB份额后合并赎回，这一操作将对A、B份额的交易价格形成托举。 　　对于分级A的持有人而言，当对应母基金仍然存在大幅折价时，继续持有分级A份额仍然能获得套利资金的“保护”。而当对应母基金折价率消失，甚至出现较大幅的整体溢价时，及时卖出分级A或可规避风险。 　　根据集思录测算数据（可能存在一定误差），截至2015年7月17日收盘时，全市场共有17只分级基金的整体溢价率为正值。其中，军工A、同瑞A、信息安A等A份额对应的母基金整体溢价率分别为9.83%、4.09%、3.15%。这类整体溢价较高的分级A可能遭受套利盘打压，从稳健投资的角度考虑，并不适合继续持有。 　　指标二：下折预期消失 　　分级B下折时，对应的分级A可获得额外收益，因此，不少投资者筛选出存在下折风险的分级B对应的A份额进行投资，并持有静待分级B下折。但上周市场出现