219家城农商行打分模型结果探索和分析：信用债券择券指南.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020 年10月22 日 城农商行信用债券择券指南 219 家城农商行打分模型结果探索和分析 核心观点 今年疫情冲击银行资产质量，政策推动银行加大信贷投放力度并向实体让 利，导致银行补充资本压力增大。与此同时，结构存款压降等引发负债压 力，银行选择同业存单补充负债缺口。在这种背景下，三季度银行同业存 单、二级资本债等量价齐升，相关资产配置价值提升。但另一方面，银行 让利实体，资产质量存在隐忧，甄别城农商行资质差异、资产性价比的要 相关研究 求提升。为此，我们进一步探索城农商行打分模型，基于 19 年最新数据给 出219 家城农商行的打分排序。数据上看，打分排序与相关债券信用利差 1 《固定收益研究: 关注永续债票面下行和续 相关系数较高，意味着模型存在有效性，对具体投资存在指导意义。 期风险》2020.10 2 《固定收益研究: 从2019 年报看城投非标 上半年疫情对银行业带来冲击，城农商行资产质量恶化明显 融资全景》2020.09 20 年上半年疫情爆发，政策宽松，银行加大贷款投放，资产端收益率下行 3 《固定收益研究: EMI：高频数据的简化跟 大于负债端成本下降，银行净息差收窄，盈利同比下降。另一方面，疫情 踪指标》2020.09 冲击经济背景下加大信贷投放，后续银行的资产质量可能进一步承压，特 别是本身资产质量就相对较弱的城农商行。上半年来看，农商行不良率同 比上行较多，农商、城商行损失率同比均上行。此外，城农商行资产利润 率、资本充足率较低且进一步下滑，资质本身较弱的城农商行受冲击更大。 银行存单、二级资本债量价齐升，配置价值上升 6 月以来银行补充负债压力加大，同业存单量价齐升。8 月以来，城农商行 一年期存单利率已经超过3%，高于MLF 利率。同时，存单的息差空间也 有所上升，存单的性价比有所回升。四季度供给压力仍较大，存单利率预 计上行，配置价值提升。受疫情冲击，政策推动银行体系扩张资产负债表 支持实体经济，银行补充资本需求也上行。8 月以来二级资本债收益率明 显上行，二级资本债仍有量价齐升机会，但需关注主体资质、债券定价之 间存在的差异。 城农商行打分模型构建 关注存单、二级资本债投资价值时，也需仔细甄别城农商行资质差异。在 传统的财务指标分析框架之外，我们将区域资源禀赋分析、定性分析引入 城商行信用资质分析体系中。城农商行分别起源于城市信用社和农村信用 社，主要业务集中在所在城市，且近些年监管强调“回归本源