宝丰能源-市场前景及投资研究报告-产能，煤化工成本降低，行业竞争力提升.pdf

上 市 公 司 采掘 2020 年 10 月 22 日 公 (600989) 司 研 究 / ——产能持续扩张 ，煤化工成本降低带动行业竞争力提升 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  公司是国内煤制烯烃龙头 ，保持成本优势，启动新一轮资本开支推动长期成长。公司位于 我国能源化工“金三角”之一的宁东地区，目前拥有 120 万吨煤制烯烃产能、400 万吨焦 证 市场数据： 2020 年 10 月 21 日 炭以及 10.7 万吨 MTBE 等配套精细化工产品，煤基新材料循环经济产业链规划超前。公 券 研 收盘价（元） 10.72 司负债低且现金流稳定，将开启新一轮资本开支 ，以保持快速成长性。预计公司 2020 年 究 一年内最高/ 最低（元） 13.69/7.36 底将投产 240 万吨红四煤矿；2021 年底投产 300 万吨煤焦化联产项目；2022 年底投产 报 市净率 3.4 三期 100 万吨烯烃项目 ；2024 年底投产鄂尔多斯 400 万吨煤制烯烃项目。 告 息率（分红/ 股价） 5.22 流通 A 股市值（百万元） 21379  聚烯烃市场空间广阔，煤制烯烃竞争力突出。目前全球乙烯存量市场约 1.6 亿吨/年、丙烯 上证指数/ 深证成指 3325.03/13467.91 约 1.06 亿吨/年，乙烯、丙烯年新增需求分别约 600-800 万吨、400 -600 万吨，市场空 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 间巨大。煤制烯烃作为我国特有工艺路线，通过多年的技术积累以及实践应用，已经得到 市场验证。烯烃下游中 60%以上产品为聚烯烃，适合西部的 CTO 企业。目前由于CTO 自 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 身环保过关、技术成熟度高、成本竞争力强 ，同时满足能源安全和西部开发政策，是国家 每股净资产（元） 3.18 近年来鼓励的现代煤化工路线，已从工业化示范快速实现商业化发展。 资产负债率% 34.65  公司煤制烯烃竞争力大幅领先同行。公司烯烃成本远低于国内同类煤制烯烃公司，甲醇完 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 7333/1994 流通 B 股/H 股（百万） -/- 全自给后预计单吨聚烯烃生产成本 3500 元左右 ，或较行业平均成本低 1500 元/吨以上 ， 同时上游煤炭资源稳定，减少经营的波动性。受益于公司专业且精细化的管理以及对关键 一年内股价与大盘对比走势： 装置进行合理 ，公司项目投资额相较国内同等规模装置低 30%以上，后续低投 资成本有望在宁东三期及鄂尔多斯项目中得到复制。此外，受益于精细化管理，公司与神 沪深300指数（收益率） 60% 华包头同等规模装置相比，单吨聚烯烃的原料、燃料和动力 ，人工成本低 485 元 ，259 元。