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投资策略专题
目 录
1、 风格再思考：价值股有可度量的交易结果，成长更多是的主观选择 3
1.1、 时间区间划分：价值跑赢成长的阶段4
1.2、 对应的宏观经济特征：经济复苏+利率上行 5
1.3、 企业盈利的相对优势与信号 6
2 、 传统周期价值股的收益来源：估值修复与盈利弹性 7
2.1 、 价值的绝对收益来源：顺风看复苏，逆风靠盈利 7
2.2 、 价值跑赢成长的相对收益来源：估值防御，盈利突破 8
2.3 、 分行业收益来源：顺周期行业是低估值跑赢的主要力量 9
2.3.1 、 行业收益特征：顺周期行业胜率更高 9
2.3.2 、 行业收益来源：低估值背后的顺周期逻辑 10
3 、 当下：由估值修复转向盈利弹性的兑现 11
4 、 再度成长：周期价值到周期成长的重估 13
5、 风险提示 16
图表目录
图1： 国证成长-价值与中证沪深300 成长-价值能够相互印证4
图2： 同时入选国证成长和价值的个股占比较多的行业集中于房地产、化工、钢铁以及采掘4
图3： 国证成长-价值累计收益率的曲线出现向下拐点时说明国证价值开始跑赢成长4
图4 ： 价值股跑赢的时间段大多数对应着紧货币+宽信用的组合 5
图5： 价值股跑赢时经济往往处于复苏阶段 6
图6： 价值股跑赢时大部分处于熊平阶段（流动性收紧） 6
图7： PPI 的回升与持续性决定了价值相对于成长的盈利优势确立与持续 6
图8： 发电量累计同比增速领先于PPI 一个季度左右 7
图9： 在产出缺口逐渐弥补的过程中，PPI 大概率触底回升 7
图10： 不同货币和信用组合下的估值与盈利赛跑 8
图11： 价值股行情出现时选择配置顺周期行业的低估值个股胜率更高 10
图12： 顺周期行业估值和盈利贡献占优，估值贡献的轮动顺序为其他顺周期行业→金融→房地产 11
图13： 随着宏观环境的变化，价值股内部也会出现十分明显的分化 11
图14： 采掘、化工、钢铁以及汽车等行业区间收益率的盈利贡献出现明显上升 12
图15： 部分顺周期行业的2020 年Q2 业绩同比增速出现了边际改善 12
图16： 已经纳入到国证成长的白酒股成长因子确实如市场认知一般实现了穿越周期的稳定 14
图17： 未纳入到国证成长的白酒股成长因子自2017 年之后业绩确实再次进去周期性波动 14
图18： 2019 年部分周期行业的龙头出现了明显拔估值的迹象 15
表 1： 筛选出的10 个阶段中，最短的持续时间为98 天，最大的区间相对收益为51.07% 5
表2： 价值股的绝对收益来源：正收益时估值和盈利贡献都为正，负收益时盈利成为安全垫 7
表3： 价值跑赢成长的相对收益来源：主要依赖于估值的防御属性 8
表4 ： 白酒龙头股完成了从周期价值到周期成长的重估 13
表5： 同时隶属于国证成长和国证价值的个股中，行业收入占比和ROE 加总排名前20 的周期股 15
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18
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2019 年以来，成长风格逐步走向极致。相信好的赛道与好的未来成为市场主流
思想。风格极致之下，导致单一策略有效性不断被验证，从而实现
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