14年牛市复盘的启示：把握经济复苏+内循环主线.docx

内容目录 14 年牛市全面回顾 4 全球经济通缩，中国经济下行压力较大 4 货币政策大宽松，地产松绑支撑经济 5 改革引领牛市暴涨，监管趋严导致暴跌 6 大金融板块领跑，估值过高引发风格切换 8 2020 年 A 股行情展望 11 2014 年与 2020 年市场整体背景的区别 11 经济增速逐步恢复，货币政策相对克制，坚决落实房住不炒 11 资金入市助推行情，流入放缓市场震荡 12 科技风格占优，估值过高逐步切换 12 流动性边际变化是决定四季度行情的主因 13 长期来看不会发生暴跌情况 14 图表目录 图 1：中国 GDP 不变价当季同比 4 图 2：中国 CPI&PPI 当月同比 4 图 3：固定资产投资持续下行，地产投资下行较快 4 图 4：房价与投资增速共振下行 4 图 5：社零总额同比持续下滑 5 图 6：出口同比增速总体呈现下滑趋势 5 图 7：14-15 年美国 GDP 环比持续下滑 5 图 8：美国 CPI&PPI 在此阶段进入通缩状态 5 图 9：美联储及欧央行持有证券规模（百亿美元） 6 图 10：美国及欧元区国债利率持续下行 6 图 11：14-15 年存款准备金率和存款利率多次下调 6 图 12：14-15 年短期和长期国债收益率处于下行区间 6 图 13：12 年以来月度基金新发数量和发行份额 7 图 14：牛市期间上证综指走势图及两轮震荡期的区间 7 图 15：两市融资余额和融资买入占两市成交金额比例 8 图 16：北向资金净流入及累计流入情况 8 图 17：限售股解禁规模月度统计 8 图 18：产业资本减持净额 8 图 19：市场风格在 2015 年初发生了极致的转变 9 图 20：工业企业利润累计同比在 2014 年底下滑速度加快 9 图 21：大金融板块估值在 14 年底快速上升，估值逐步极端化 10 图 22：科技成长板块行业市盈率表现情况 10 图 23：美联储重启量化宽松政策，美国国债收益率持续下行 12 图 24：无风险利率下行后，货币政策整体相对克制 12 图 25：年初以来申万行业一级涨跌幅排名 13 图 26：各风格指数表现情况 13 表 1：14-15 年各阶段行业板块涨跌幅 8 表 2：2014 年与 2020 年市场整体背景的区别 11 14 年牛市全面回顾 全球经济通缩，中国经济下行压力较大 2014 年至 2015 年，国内外经济形势较为低迷，经济下行压力较大。中国宏观经济处于增长速度换挡期，三驾马车增速同步下行，经济下行压力较大。社会消费品零售总额持续下行，出口增速整体呈现下降趋势，固定资产投资增速中，基建投资是推动经济增速的主力，当时地产投资和制造业投资处于持续下行的阶 段，房地产投资下行速度最快。 图 1：中国 GDP 不变价当季同比 图 2：中国 CPI&PPI 当月同比 资料来源：WIND,所 资料来源：WIND,所 图 3：固定资产投资持续下行，地产投资下行较快 图 4：房价与投资增速共振下行 资料来源：WIND,所 资料来源：WIND,所 图 5：社零总额同比持续下滑 图 6：出口同比增速总体呈现下滑趋势 资料来源：WIND,所 资料来源：WIND,所 2014 年，外围经济在前期低基数的背景下逐步恢复，不过恢复速度较为缓慢。以美国为例，美国 GDP 增速环比下滑，美国 CPI 和 PPI 也出现断崖式的下滑，通缩问题逐步显现。在此阶段，通缩成为全球性的问题，在外需疲弱的大背景下，中国经济也面临着较大的考验。 图 7：14-15 年美国 GDP 环比持续下滑 图 8：美国 CPI&PPI 在此阶段进入通缩状态 资料来源：WIND,所 资料来源：WIND,所 货币政策大宽松，地产松绑支撑经济 政策方面，在应对疲弱的经济及通缩问题时，除美联储外，欧央行和日央行普遍实行大宽松政策。2014 年 10 月 29 日美联储宣布停止资产购买，从而结束 了 2008 年 11 月开启的量化宽松货币政策。但与此同时，欧元区和日本等发达经济体却继续实施有史以来最大规模的扩张性货币政策。2014 年 6 月 5 日，欧洲央行（ECB）决定将基准利率下调 10 个基点至 0.15%，使之创历史新低；将银行隔夜存款利率首次下调至负数，为-0.1%。10 月 31 日，日本央行宣布将国债购买规模从每年的 50 万亿日元扩大到 80 万亿日元。 宽松政策也使得全球无风险利率大幅下降。美国十年期国债利率下行相对较小，由 14 年初的高点 3.01%下降至 15 年 5 月末（牛市行情末尾阶段）的 2.12%，欧元区十年期公债收益率由 2.24%下降至 0.6