2020年第四季度宏观策略：盈利复苏确立，驱动慢牛行情.docxVIP

内容目录 2020 第四季度宏观经济展望 4 海外疫情反复，复苏道路曲折 4 国内经济复苏，需求逐步回暖 5 企业盈利修复趋势确立 7 2020 年第四季度市场趋势 8 国内经济周期开始进入扩张区间 8 从“房住不炒”、“逆全球化”到“双循环” 9 货币政策已过最宽松阶段 11 2020 年第四季度策略 13 货币领先指标回升，A 股盈利底确认 13 市场担忧：中美关系&货币政策 14 配置策略 14 图表目录 图 1：全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增 4 图 2：美国:GDP:不变价:环比折年率:季调（%） 4 图 3：美国 PMI 第三季度迅速修复 4 图 4：社零销售持续恢复，但并无报复性消费（%） 5 图 5：居民收入增速大幅度下滑（%） 5 图 6：地产销售持续回暖（%） 5 图 7：地产投资增速韧性犹在（%） 5 图 8：基础设施建设投资:累计同比（%） 6 图 9：高技术制造业投资增速迅速回正（%） 6 图 10：水泥价格指数 6 图 11：主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢（万吨） 6 图 12：主要国家出口增速（%） 7 图 13： 主要行业出口金额同比增速（%） 7 图 14：主要经济体制造业 PMI 7 图 15：欧美服务业 PMI 7 图 16：工业企业经济效益指标（%） 7 图 17：工业企业利润与 PPI 同步修复（%） 7 图 18：利差时钟模型 8 图 19：国内利差周期处于“复苏-扩张” 9 图 20：美国利差周期处于“过热-衰退” 9 图 21：中国房地产投资周期（%） 10 图 22：中国房地产销售周期（%） 10 图 23：居民部门杠杆率接近发达国家水平（%） 10 图 24：房地产周期本质是货币现象（%） 10 图 25：美国:存款机构:资产:总资产（亿美元） 12 图 26：资金市场利率回到疫情前水平（%） 12 图 27：6 个月同业存单发行利率（%） 12 图 28：2020 年半年度 A 股归母净利润同比增速（%） 13 图 29：2020 年单季度 A 股归母净利润同比增速（%） 13 图 30：领先指标领先于同步指标见底回升（%） 13 图 31：A 股（非金融、石油）盈利见底回升（%） 14 图 32：A 股第三季度行业涨跌幅情况（%） 15 图 33：申万各行业市盈率中位数历史分位图 15 图 34：申万各行业市净率中位数历史分位图 16 表 1：申万行业估值水平 16 2020 第四季度宏观经济展望 海外疫情反复，复苏道路曲折 北半球冬季将至疫情反复，经济复苏步伐或放缓。受到疫情影响、居家隔离政策的执行，美国第二季度 GDP 环比折年率下降 31.7%。随着疫情新增加人数下降，美国企业逐步复工复产，但当下美国疫情感染人口基数较大，疫情仍然有反复风险。8 月美国ISM 制造业 PMI 指数上升至 56%，就业数据虽然有所改善，但 8 月永久失业数据增加 53.4 万人达到 340 万人，永久失业造成的经济冲击使得经济恢复需要更长时间。进入 9 月底，随着北半球欧美地区进入冬季，新增确诊病例人数再次攀升，被迫的居家隔离可能使得经济复苏步伐放缓，欧美货币政策短期回归正常状态的概率较小。 图 1：全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增 图 2：美国:GDP:不变价:环比折年率:季调（%） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0  全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（ 右轴） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 2002-032 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 资料来源：，Wind 资料来源：，Wind 图 3：美国 PMI 第三季度迅速修复 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 2010-0720 2010-07 2010-10 2011-01