20151120-川财证券-白酒：安徽白酒市场调研报告-口子窖的利益共享.pdf

证券研究报告 策略研究/调研报告 安徽白酒市场调研报告——口子窖的利益共享 为决胜利器 宋红欣 证书编号：S1100113120012 研究员 010- 11 月初我们电话并实地调研了安徽省白酒代理商、经销商以及古井贡 songhongxin@ 酒和口子窖等上市公司高管，结合宏观和行业数据分析，结论如下：  产品：消费升级，中高端产品销量增速，品牌集中度不断提升。安徽 省白酒市场有200 多亿，地方品牌的白酒销量占比80%左右。古井贡酒 和口子窖占据了安徽省内中高端产品的主流市场，从经销商了解今年的 销量都有 10%以上的增长。主要是因为消费升级，三四线品牌及中小企 业市场份额在减少，以及外来品牌退出安徽本土市场。  渠道管理：在竞争激烈的环境下，利益共享更容易拓展市场份额。口子 窖与古井贡究其根本是其对渠道管理方式的不同，口子窖是一个城市一 个经销商代理一个品类，同地区的经销商不会产生竞争。古井贡是渠道 扁平化、直控终端的管理模式，消弱经销商权利，使其变为古井的仓储、 配送和资金等辅助服务部门。长期更看好口子窖，因其灵活的管理机制， 经销商的实际利润高于古井贡，而利润是其产品销售的主要动力。  竞争环境：利于当地强势品牌扩张。1、安徽省白酒产量占比全国白酒 产量呈逐渐降低的趋势。2010 年安徽省的白酒产量占全国白酒产量的 5.3%，到了2015 年9 月份，占比减少到3.4%。此外，安徽省2010-2012 年在酒水和饮料的支出增速高于全国平均水平。2、本土中高端品牌上 市公司在2014-2015 年营收恢复快于其他同业及全国一线品牌。  投资建议：古井贡酒、口子窖酒，长期更看好口子窖酒。短期内，古井 贡与口子窖竞争不相上下，但从长远来看，更看好口子窖。原因如下： 1.安徽省内品牌集中度比较高，省内产品销量占比超过75%，且外地品 牌二三线品牌和省内三四线品牌及中小厂家市场不断萎缩、退出市场。 2. 自2015 年开始省内中高端产品品牌营收增速领先与国内一线品牌和 行业平均水平。3.利益共享的渠道管理方式在竞争激烈的环境下，更容 易拓展市场份额。 谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 川财证券研究/专题报告 目 录 产品与销售：消费反弹 品牌集中度不断提升 4 本地品牌销量占比75% 以上 4 古井贡、口子窖占据中高端产品主流市场 4