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{财务管理收益管理}我国 上市公司净资产收益率分 布实施分析 研究领域数理经济与计量经济学金融学 我国上市公司净资产收益率分布实证分析 - 以 电子通讯行业为例 [摘要]本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的 净资产收益率分布情况进行了实证分析。通过运用偏度与峰 2 度联合检验法、χ 拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本 数据的统计分析，我们认为剔除异常点后，电子通讯行业的 净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的偏离。对 于偏离产生的原因我们进行了初步分析，我们认为一是上市 公司财务报表真实性存在问题，二是上市公司会特别关注某 个数值，从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论 频数，而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。 [关键词]净资产收益率正态分布电子通讯行业上市 公司 [中图分类][文献标识码]A[文章编号] 1引言 金融资产(特别是股票)收益率的分布对现代金融理论 是有着十分重要的意义。现有的广泛应用的金融计量模型, 如资产组合模型、CAPM 、APT 以及BlackScholes 定价公式 等都是以收益率服从正态分布为基础进行计算。例如威廉. 夏普的资本资产定价模型(CAPM 模型)给出了风险资产收益 率与贝塔系数在一系列假设下存在线性关系，而风险资产 收益率的分布特征对这一线性关系的拟合程度有重要影响。 在资本资产定价模型中风险常用方差来度量，这就说投资 者对收益的上下波动同样重视，这就要求收益率的分布是 对称的，进一步说要求收益率的分布符合正态分布。但有 些国外学者，如 Hsu 、Miller 和 Wichern 的研究表明股票 短期收益率分布存在偏斜。目前我国学者对于我国股票二 级市场股价的分布情况(更准确的说是股价变动带来的资 本利得而决定的投资收益)有较多的理论与实证研究。 但目前尚没有见到对上市公司净资产收益率分布情况 的研究。实际上进行股票投资的收益由两部分组成，一部 分是资本利得（即由于股价波动而导致的买卖股票的差 价），另一部分是由于持有股票而带来的股利收入。股票价 格的波动是对公司盈利前景预期波动的反映。如果公司的 盈利情况是保持绝对稳定的话，在其他宏观参数（主要指 真实利率）保持不变的话，公司的股价也应保持不变。正 是因为公司的盈利前景是在不断变化的，因而公司的股价 也是在不断变化。所以对上市公司净资产收益率分布情况 的研究是更为基础性的研究，可以为金融资产(特别是股票) 收益率的分布研究提供理论与实证上的支持。 2数学分析与净资产收益率假设 大量的实践经验告诉我们，如果一个随机变量(Y)是 由大量的独立的随机变量(X )共同决定，而且每一个随机 k 变量(X )对总和 Y 的影响都很小，这时Y 近似的服从正态 k 分布。随着随机变量(X )的增多，Y 更加趋向正态分布。 k 由于正态分布在概率论的理论及实践中占有中心的地位， 因此人们把研究上述问题的极限定理统称为中心极限定理。 李雅普诺夫(Лялунов)中心极限定理对于随机变量 (X )要求最低，不要求随机变量(X )同分布，仅要求随机 k k 变量(X )独立，因而本文以 “李雅普诺夫中心极限定理” k 作为数学引理。 李雅普诺夫中心极限定理： 设 X ，X ，… ，X ，…是独立随机变量序列，它们具 1 2 n 有有限的数学期望和方差： E(X )=μ ,D(X )=≠0(k=1,2,… ，n) k k k 记,若存在正数δ，使得 (1) 则随机变量的分布函数 F