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债务约束下的财务风险规避 内容摘要:市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已 经成为大多数的主要发展途径。然而债务约束带给的不只是利润 ，还有因负债而 引发的财务风险，风险管理措施不当甚至会使面临破产。本文在此基础上归纳各 项指标,建立财务分析指标体系和风险预警系统，为风险规避提供决策依据。 关键词：债务约束 财务风险 预警系统 的资本结构通常是指各种资本的构成和比例关系，也可以理解为长期资 金来源的构成比例。不同的筹资方式会形成不同的资本结构。其中 ，最关键的组 合就是权益筹资方式和债务筹资方式组合所构成的资本结构。债务筹资较之权益 筹资有两个优点： 第一是税收优惠，即对债务的利息支付具有抵税作用；第二是通过债务索 偿权对管理施加额外的约束，也就是所谓的债务约束理论。 然而负债是一柄“双刃剑”，它可以通过财务杠杆作用为带来更多的税 后利润，同样也可以引起税后利润的大幅度下降。当息税前利润不足以补偿债务 利息支出时，就会发生亏损。如果扭亏无望或无力偿还到期债务 ，就会导致破产， 这就是债务资本引发的财务风险。对此，应当建立一个行之有效的预警系统，通过 对各项指标的衡量进行风险规避，使亏损的可能性降到最低。 债务约束理论下的筹资 1976年詹森和麦克林(Jensen and Meckling)发表了题为《理论：经理行 为与所有权结构》的文章。这是一篇影响很大的经典论述 ，它提出并研究了外部 股权和债务所产生的代理成本。文章指出当的经理不完全拥有的产权时 ，就会出 现代理成本，即存在代理人和委托人的利益冲突，就必然产生委托人想方设法监 督和约束代理人的行为，以达到剩余损失最小。这是产生债务约束的根本原因。 随着20世纪80年代杠杆并购热潮的兴起，越来越多的证据说明杠杆性资 产重组后经营效率得到改善。在这种背景下，詹森同其他一些学者提出了一个旨 在提高公司自由现金流量使用效率的债务约束理论。他们认为 ，公司的经营者愿 意在内部多留些现金以增加弹性经营的空间，而乂没有约束机制来保证他们在项 目选择或项目经营上是有效率的。为解决这一问题 ，这种理论提出在的所有权与 经营权分离的情况下，债务可以提高对经营管理层的约束。因为借债要支付利息 偿还本金，当收益降低时还会增加违约的风险。这会起到一个很好的激励作用 ， 减小代理成本的同时实现股东财富最大化。 由此可见，债务筹资是筹资的一种有效手段。美国着名财务管理学家莫迪 格莱尼（Modigliani） 和米勒（Miller）建立的MM理论中也指出，在存在公司所得 税的情况下，利用负债可以增加的价值，而且负债越多越好。虽然由于 MMS论中 存在一些不合实际的假设而导致它在生活中的不完全正确性，但它还是成功的揭 示出了负债对的正面影响。因此，债务约束理论被越来越多的所采用。 债务筹资引发的财务风险及其规避 在市场经济逐步发展的情况下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经 营成为大多数的发展途径。通过大量负债经营实例不难看出，在借款利率小于利 润率的前提下，可以充分利用负债经营的好处。然而负债永远是一柄“双刃剑”。 如果管理措施失当、决策失误就必然会受到负债的“牵累” ，甚至面临破产的危 险。这就从客观上要求必须建立一套完整的财务风险预警系统。 （一） 编制现金流量预算，建立短期财务风险预警系统 由于理财的对象是现金及其流动，就短期而言，能否维持下去并不完全取 决于是否赢利，而是取决于是否有足够现金用于各种支出。 因此，编制准确的现金 流量预算可以为提供预警信号，帮助确定最佳现金持有量，明确投资空间。为提高 经营者面对风险时的决策效率，编制过程中应该将各具体目标加以汇总，并将预 期收益、财务状况以及投资计划等以数量化形式加以表达。同时以月、季、半年 及一年为期，建立滚动式现金流量预算。 （二） 完善指标分析体系，建立长期财务风险预警系统 对而言，现金流量预算只能作为短期预警系统，而不能作为长期预警的依 据。因此，还应该将财务分析指标整合成一个完善的体系。从盈利能力、偿债能 力、财务弹性和发展潜力四个方面对经营进行全面观测。 盈利能力分析指标。盈利能力就是赚取利润的能力。一般说来，的盈利 能力只涉及正常的营业状况。非正常的营业状况也会给带来收益或损失 ，但只是 特殊情况下的个别结果，不能说明的能力。反映盈利能力的指标很多，通常使用的 主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率。 销售净利率=（净利润+销售收入）x 100% 反映每一元销售收入能够带来多少净利润，表示销售收入的收益水平。 销售毛利率=［（销售收入-销售成本）+销售收入］x 100% 表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用 和形成盈利。 资产净利率=（净利润+平均资产总额）x 100% 平均