第9章-资产组合理论.pptVIP

第9章 资产组合理论;概述;7.1 单资产的收益与风险;但是;显然有;若算术回报ra是在非常短的时间内得到的，即ra趋于0，则可以将rg麦克劳林展开得到;由于在短期内，两种回报近似相等 ，故可以用统一的符号来r表示两种回报，即 ;泰铢汇率：算术回报和几何回报几乎相等！;由于未来证券价格和股息收入的不确定性，故持有期收益率是随机变量。刻画随机变量采用均值和方差进行估计，均值是收益的估计。;金融学上的风险表示收益的不确定性。 风险与损失的意义不同 迄今为止关于如何计量风险存在争?? 债券的久期、股票的贝塔、方差等等 对于某个情景S （scenario），资产的方差为;例：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格有如下3种可能，求其期望收益（算术回报）和方差。;注意：在统计学中，我们常用历史方差作为未来方差的估计。对于i=1~n个样本，修正的样本方差（无偏估计）为;7.2 组合的收益与风险（截面归并）;对数回报不仅具有良好的统计性质，便于时间归并，缺点是不能进行截面归并。 ;截面归并;没有2; 组合的方差;风险分散原理;例 题; 例2：假设某组合包含n种股票。投资者等额地将资金分配在上面，即每种股票占总投资的1/n，每种股票的收益也是占总收益的1/n。设若投资一种股票，其期望收益为r，方差为σ2，且这些股票之间两两不相关，求组合的收益与方差。;要点;7.3 资产组合理论;7.3.1 均值方差准则;7.3.1 均值方差准则;风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）;从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北（左上方）的无差异曲线。;风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线;风险偏好(Risk lover)投资者的无差异曲线;7.3.2 组合的可行集和有效集;两种风险资产构成的组合;.;7.3.3 两种完全正相关资产的可行集;若不允许卖空（ W≥0 ），当权重w1从1减少到0时可以得到一条直线段，即为完全正相关的两种风险资产可行集。;7.3.3 两种完全负相关资产的可行集;命题7.2：完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。证明：;7.3.4 两种不完全相关的风险资产的组合的可行集;总结：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集（W≥0）;二、在均方平面上，任意两项资产构成的投资组合都位于两项资产连线的左侧。;3种风险资产的组合二维表示;类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。;;7.3.5 风险资产组合的有效集;;总 结;7.4 马科维茨模型 （n项风险资产组合有效前沿）;3.使用矩阵 表示资产之间的方差协方差，有;其中， 是所有元素为1的n维列向量。由此构造拉格朗日函数;注意到方差-协方差矩阵正定，二阶条件自动满足，故只要求一阶条件;（4）;为化简，定义;这样我们就可以将（5）和（6）改写为;将（7）和（8）代入（4）得到，给定收益条件下的最优权重向量为;最小方差集的几何特征;根据线性代数的性质有;这样，由（9）得到的最优权重向量改写为;由于;这是均方二维空间中的双曲线，不妨称为最小方差曲线（min variance curve）。双曲线的中心是（0，b/c），渐近线为;g点是全局最小方差组合点（global minimum variance portfolio point）;性质2：全局最小方差点的权重向量为;所以， 代入（10）得到 ;注意点wg以下的部分，由于它违背了均方准则，被理性投资者排除，这样，全局最小方差点wg以上的部分（子集），被称为均方效率边界(mean-variance efficient frontier);例：假设3项不相关的资产，其收益的均值分别为1，2，3，方差都为1，求解有效前沿。;;;由此可求得最小方差点;;说明;性质3：两基金分离定理（two-fund separation theorem）;证明1 ：对于给定;证明2：反过来，因为;两基金分离定理的意义;1、确定初始解 2、对初始解进行线性组合 确定初始解的简单方法，首先令;为得到初始解V1，需求解下面的线性方程组;为得到初始解V2，需求解下面的线性方程组;练习;7.6 最优风险资