开放式基金规模变化对股市收益波动影响的实证研究.docVIP

开放式基金规模变化对股市收益波动影响的实证研究 　　摘 要：经过十四年的快速发展，我国的开放式基金已经成为证券市场上的最大机构投资者，但是基金投资者的大量赎回或申购行为使得基金的市场稳定功能受到了广泛的质疑，本文通过相关的实证研究探讨开放式基金是否具有稳定股票市场的作用。 　　关键词：基金规模变化；基金现金流量；股市波动率 　　一、引言 　　随着改革开放的深入开展，我国的经济获得了较快程度的发展，也取得了举世瞩目的经济成绩，再此背景下我国的证券行业也得到了发展的契机，相关的投资理财产品也在不断的丰富，经过14年的快速发展，基金已经成为我国证券市场上最为重要的机构投资者，证券投资基金从成立之初就被赋予了促进证券市场健康发展的众望，受到了个人投资者、机构投资者和市场监管者的极大关注。我国证券投资基金虽然起步较晚，但是发展速度迅猛，截至2014年10月31日，我国共成立基金管理公司149家，管理基金2501只，合计5.49万亿份基金份额，基金市值达到5.69万亿元，由此可知我国开放式基金已经成为中国证券市场重要的机构投资者和资金供给者。截至2014年10月31日，沪深A股流通市值合计246528.8464亿元，其中投资于股票的基金为42，157.9008亿元，在A股流通市值的占比达到了17.1%，开放式基金已经成为主导证券市场发展的重要力量。 　　由于购买开放式基金的本质特征，投资者可以随时对基金份额进行赎回，因此基金的规模会随着投资者的投资行为而不断的发生变化，当发生巨额赎回时，基金经理不得不减持股票套现，而为了能够快速套现，往往基金经理会流动性较好的蓝筹股，基金经理的这一行为又会使这一类本来表现较好的股票价格下跌，这可能会导致股市的加剧波动，从这一角度考虑，基金投资者的大量赎回或申购行为使得基金的市场稳定功能受到了广泛的质疑。 　　目前，国内关于考察基金现金流量与股票市场收益关系的文章还很少。因此为了考察在我国基金是否真的具有市场稳定功能，本文拟对开放式基金规模变化对股市收益波动率的影响进行实证研究。 　　二、样本数据选取与相关变量设计 　　本文拟选取2006年第一季度至2014年第四季度作为样本研究期间，选取资本市场上设立的全部股票型开放式基金（在本文中又被细分为普通股票型开放式基金、被动指数型股票基金和增强指数型股票基金）和混合型开放式基金为研究样本，对开放式基金规模变化对股票市场收益波动率的影响进行全面深入的实证研究。本文所使用的数据来源于同花顺数据库以及金融界网站。 　　在本文中，我们使用基金的净现金流量变化来衡量基金的规模变化： 　　Flow=∑ni=1（SUBit-REDit）∑ni=1SHARit-1（1） 　　其中，SUBit：第i 只基金在t期内的申购份额 　　REDit：第i 只基金在 t 期内的赎回份额 　　SHARit-1：第i 只基金在t-1期期末的份 　　FLOW：各类型基金在第 t 期的总的净现金流量 　　i=1，2…n，表示样本期内某种类型基金的基金数量 　　我们所使用的股市收益波动率指标是马克维茨首先用于分析股票价格波动性时所运用到的，估计公式为： 　　σt=1nt-1∑nti=1（ri-ri）2（2） 　　其中：σt为第t期内股市收益率的标准差；nt为2006.01.01-2014.12.31期间的交易天数；ri为第i日的股票市场收益率；ri为第i期股票市场收益率的均值。 　　三、实证研究 　　在进行回归分析之前，首先要检验数据的平稳性，因为如果时间序列非平稳则可能出现伪回归的现象，从而使得实证研究结果不准确。本文在做回归分析之前对所使用的相关变量使用EVIEWS8.0进行了ADF单位根检验，结果列在下面表1中。从表1我们可以看出，所有变量在5%的显著水平下均为平稳的时间序列，即所有原始资料可以直接用于进行回归分析。 　　表1 各类型基金净流量做 ADF单位根检验的结果 　　Exogenous：Constant，Linear Trend 　　Lag Length：5（Automatic - based on SIC，maxlag=5） 　　基金类型t-StatisticProb.*5% level平稳性 　　普通股票型ADF-3.9475160.0222-3.568379平稳 　　被动指数型ADF-4.0545910.0158-3.544284平稳 　　增强指数型ADF-4.2749240.01-3.557759平稳 　　混合型ADF-3.7986750.0289-3.54849平稳 　　股市收益波动率ADF-3.4693620.064-3.595026平稳 　　接下来我们将利用VAR模型分别对普通股票型开放式基金、被动指数型股票基