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武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析 一、债券筹资成本的控制 企业在发行债券时，需要在成本与效益之间进行衡量，以控制债券筹资成本，实现效益 最大化，对此，我们可以结合武钢背景材料从以下几点分析. 首先我们来看一下债券筹资成本的计算公式：精品财会，给生活赋能 I b (1 −T ) K b = B( 1 − fb ) Kb ——企业债券资本成本； Ib ——企业债券每期的利息； T ——企业所得税税率； B ——企业债券筹资总额； fb ——企业债券筹资费用率。 由此我们知道筹资费用的总额为W=B ×f,用资费用总额为I=B ×n ×I 。 综上，我们可以从筹资费用和用资费用两个角度分析企业债券筹资成本。 (一)筹资费用 筹资费用是为获取资金而支付的各种费用。武钢在发行中采取余额包销的方式发行债 券，大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额报销的方式，那么必然会在销售剩余债券的 过程会承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。 (二)用资费用 1 债券发行规模决策分析（即分析”B”） 企业不论采取何种债券筹资形式，发行公司首先应对债券筹资的数量做出科学判断和合 理规划。如果债券筹资规模过小，筹集资金不足，达不到筹资目的，如果筹资规模过大，使 资金闲置浪费，加重成本负担。 ① 要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产 能力进行规划，对投资项目进行可行性研究。武钢债券发行筹集资金主要用于武钢 “第二热扎带钢厂”及其供料项目“第三炼钢厂接续工程”的建设，这两项建设均 是经过国务院批准的钢铁行业大型建设项目，根据案例资料，本期债券的发行规模 20 亿元充分考虑了企业所需的资金。 ② 分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。从案例资料可以看出，本 期债券筹集资金所用于的“二热扎”和“三炼钢接续工程”项目的获利能力都比较 强，其中，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。这两个项目的利润足 以支付债券的本金和利息。 ③ 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要 付出一定的代价即资金成本，为此要选择最经济、最方便的资金来源。武钢发行债 券，票面利率要比银行借款利率低，成本更低。 2 、债券筹资期限的策略分析（即分析”n”） 1 债券筹资期限的策略即决策一个恰当且有利的债券还本期限，具体规定偿还期的月度数 或年度数。债券的期限规定了发行企业支付利息的时间以及偿还本金的时间，债券期限的长 短对于企业发行债券具有重要的意义，关系到企业能否筹集到生产所需的资金及成本，所以， 在解决债券偿还期的确定问题时，应注意综合考虑以下各要素： ① 投资项目的性质。如果一个企业为某项生产性投资建设筹集资金而发行债券时，期 限要长一些，因为一般只有在项目投产获利后才有偿债能力，偿债期限要与筹资用 途相适应，目的是付出最小的代价，最大限度的利用发行债券筹到的资金。本案例 中投资项目为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，武钢采取的策略时分三年 期和七年期两种，其中 15 亿为七年期，这样既保证了长期资金的供给，又适当减 少了还息压力。 ② 债券发行承销方式。 本案例中，武钢发行债券采取余额包销方式，这样可以减少债券发行剩余债券的额 外发行损失，有利于降低成本。 ③ 是否有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息 成本与期限有关，短期举债成本要比长期举债成本低。本案例中，武钢在保证资金 供给充足的前提下采取一小部分按三年期的债券类型，这比全部按七年期要节省成 本，再者，三年期采取单利计息方式，有利于降低债券利息成本。 3、债券筹资利率的成本分析（即分析”i”） 债券发行成本的控制，利率的设计十分关键。确定债券筹资的利率既要在发行人的承受 范围之内，又要弄清投资者的投资偏好，保证能被投资者所