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简单描述期权时间价值曲线 一、问题 期权的公允价值（又称期权总价值或期权费）、内在价值和时间价值之间的关系有以下等式给出： 总价值 由等式（1.1）知，期权价值可以比它的内在价值更大，其实期权价值总是大于其内在价值，而二者之差被称为时间价值，且时间价值曲线(时间价值与时间之间的关系如下图1.1)如下： 时间价值 时间价值 时间 到期日 随时间推移时间价值衰减图（1.1） 本文将试图对以下问题予以直观的解释。 问题：为什么时间价值曲线是递减且是上凸的？ 二、问题分析与解答 时间价值对于卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内在价值在未来增值的可能性。而正是由于卖方要冒时间风险，所以卖方在出售期权时将要求高于内在价值的期权费用；事实上随着时间的变动，标的物价格波动可能使得期权增值，因此买方也愿意支付高于内在价值的期权费用。所以，期权价值总是大于其内在价值的，而二者之差也就被称为“时间价值（time value）”。 通常来说，期权有效期越长，期权的时间价值越大。随着期权临近到期日，其时间价值逐渐变小，待到期权到期时，其时间价值将变为零。为什么会这样呢？ 我们可以这么理解，时间价值描述的是“时间风险”与“期权增值潜力”，当期权距离到期日越来越近时，对于卖方来说，其所面临的由于标的物价格波动所带来的“时间风险”将越来越小，而对于买方来说，其所愿意（期望）看到的期权增值的可能性也越来越小。因此，随着期权临近到期日，其时间价值将逐渐变小，直至衰减为零。 以下将以欧式看涨期权为例说明“曲线的上凸性”。 由Black-Scholes定价公式，我们知道期权价格（期权价值）可以被描述为： C 其中 d d S=S 期权内在价值则为： 内在价值 所以，期权时间价值为： 时间价值 正如前文所述，时间价值描述 “时间风险”与“期权增值潜力”。对于买方来说，在期权有效期内，标的物价格S涨的越高越好，而买方购买看涨期权的初衷就是为了获得高回报，如果买方对期权标的物的预期价格不高，则他不会选择购买该期权，因此，若买方选择购买，则必然会预期期权标的物的价格会上涨到一定的程度，即是说S会上涨得足够大。 当S足够大时，d1与d2将趋近于 C 在等式(2.3)中，maxS-X,0 将由于S的变大（且大于 max 故期权时间价值等式可变为如下形式： 时间价值 化简得： 时间价值 对等式(2.6)关于t求一阶导数与二阶导数，可得： ? ? 所以，时间价值曲线呈现出递减规律；时间价值是关于t的凸函数，其中t为期权有效期内的某一时刻，T为期权的到期日。 三、结论 综上所述，有如下结论： 1.由于时间价值的存在，期权价值往往高于其内在价值； 2.时间价值曲线呈现出递减规律，且时间价值是关于t的凸函数（如图1.1）。 即是说，期权时间价值将随着距离到期日的时间的减少而下降，且下降的幅度将越来越大，直至到期日时，期权时间价值将变为零。 【参考文献】 [1][美]约翰﹒马歇尔 维普尔﹒班塞尔，宋逢明 朱宝宪 张陶伟译，《金融工程》 [2]李楚霖 杨明 易江，《金融分析及应用》 [3]李一智，《期货与期权教程》