债券的风险分析[宣讲].ppt

　 4、利率期限结构理论 （1）预期理论 远期利率等于预期的未来短期利率 fn=E(rn) 流动性溢价＝0 长期收益率等于当前和预期未来短期利率的均值 按照这一理论，上例中3年期债券和2年期债券的到期 收益率分别为10％和9％（对应着3年远期利率12％）就意 味着市场预期第3年的短期利率r3为12％，即f3=E(r3)。 对于一条正向的收益率曲线，也就是y3＞y2＞y1，根据 远期利率计算公式，并注意到y1=r1，有 　 * 精品PPT | 借鉴参考 　 上式展开并忽略高阶项，可得 f2≈2y2-r1 由y2＞r1可得： f2＞r1　　　 同样的方法，可以得到 f3＞f2 　根据预期理论，f2=E(r2)，f3= E(r3)，所以有： E(r3)＞E(r2)＞r1 　　　这就是说，根据预期理论，一条正向的收益率曲线反映出市场预期未来利率将会上升。 * 精品PPT | 借鉴参考 我国国债收益率曲线 2008年国债收益率曲线变化趋势 （数据来源：) * 精品PPT | 借鉴参考 　 （2） 流动性偏好理论 　　该理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的 预期加上一个流动性溢价（liquidity premium）。 因为市场通常由短期投资者控制，对于这类投资者而言， 除非fn＞E(rn)，即远期利率相对于他们所预期的未来短期利率 有一个溢价，否则他们不愿意持有长期债券。 因此，按照这一理论，前面例子中的3年远期利率为12％ 并非因为市场预期第3年的短期利率为12％，而是因为市场预 期第3年的短期利率为低于12％的某个值，比如11％，同时要 求远期利率对未来即期利率有1％的流动性溢价。 　　 * 精品PPT | 借鉴参考 　 在上面的3年期投资计划中，根据流动性偏好理论， f3=E(r3)+p3，因此总有(1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)， 即当市场达致均衡时，长期投资（第一种方案）需提供 高于短期投资（第二种方案）的预期总收益。 换句话说，当(1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3))时，投资者将倾向 于选择第二种方案，从而导致y2下降，直至 (1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)。 * 精品PPT | 借鉴参考 因此，更高的远期利率却并不一定表明市场预期未 来利率将上升，因为，根据我们前面的分析，有： fn=E(rn)+流动性溢价 在任何情况下，有两个原因可使远期利率升高： 一是市场预期未来利率将上升； 二是市场对持有长期债券所要求的流动性溢价上升。 因此，虽然预期未来利率上升确实会导致一条上斜 的收益率曲线，但由于流动性溢价的影响，反过来并不 成立，即一条上斜的收益率曲线并不意味着市场预期未 来利率上升。 * 精品PPT | 借鉴参考 为了得出未来预期利率，一个粗略的方法是对流动性 溢价进行估计（一般的方法是将远期利率与最终实现的未 来短期利率相比较，并计算两者的平均差），并假定其固 定不变，从远期利率中减去这一溢价估值就可得到未来预 期利率。 然而这种方法存在两个问题： 一是难以获得准确的流动性溢价的估计值； 二是流动性溢价不变的假设与实际情况不符。 最后指出，由于通常认为流动性溢价为正，因此， 一条反向的收益率曲线表明市场预期未来利率将下降。 * 精品PPT | 借鉴参考 （3）市场分割和优先聚集地理论 Market Segmentation and Preferred Habitat Theories 预期利率和流动性偏好理论都认为不同期限的债券是 可以相互替代的，债券市场是不可分的。 市场分割理论认为长短期债券市场是各自独立的。利率 的期限结构由不同期限市场均衡利率决定。 优先聚集地理论认为投资者优先偏好某一期限市场，但 是如果有足够的风险溢价，则投资者会转向另一市场。可 以解释任何形状的收益率曲线 * 精品PPT | 借鉴参考 （二）利率风险分析 1、全价法（Full Valuation Approach） （1）全价法：简单实用 全价法是最直观的利率风险衡量方法，那就是假定利率以一定幅度的变化后，重新计算债券的价格，并分析债券在利率波动前后的价格变化