西方企业购并理论综述.docx

【正文】南京大学国际商学院经济系魏冬购并理论的发展和实务 的发生是紧密相联的。 早在１９世纪末期美国就发生了其历史 上的第一次购并狂潮。 面对以美国为代表的西方社会的购并热 潮，经济学家们从多种角度对购并活动加以解释， 进而形成多种理论。 由于有关购并理论过于庞杂， 故本文只就目前西方较流行的企业购并 理论作一简要介绍与分析。 一、效率理论效率理论认为购并活 动能提高企业经营绩效，增加社会福利，因而支持企业购并活动。 通过购并改善企业经营绩效的途径有两条。 第一、规模经济。 一般认为扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润。 因 而该理论认为购并活动的主要动因在于谋求平均成本下降。 这 里的平均成本下降的规模经济效应可以在两个级别上取得第一级在 工厂，包括众所周知的生产专门化的技术经济、工程师规律等；第二级在工司，包括研究开发、 行政管理、经营管理和财务方面的经济效 益。 此外，还可以加上合并的协同效益，即所谓２＋２＞４效 益。 这种合并使合并后企业所增强的效率超过了其各个组成部 分增加效率的总合。 协同效益可从互补性活动的联合中产生。 如一家拥有强大的研究开发队伍的企业和一家拥有一批优秀管理人 员的企业合并，就会产生协同效应。 这一理论在７０年代前的 西方和目前的我国较流行。 但是事实上规模经济效应在合并中 的重要性并非如想象的那么大。 纽博尔德１９７０年调查发现， 只有１８％的公司承认合并动机与规模经济相关。 １９８０年 考林、卡宾和霍尔调查研究后认为， 很难从他们调查的公司看出合并 的规模经济效益。 惠廷顿调查后竞发现获利能力与企业规模大 小不相关。 这些事实都是对规模经济效益假说的反驳和挑战。 第二、管理。 有些经济学家强调管理对企业经营效率的决定性 作用，认为企业间管理效率的高低成为企业购并的主要动力。 当 Ａ公司管理效率优于Ｂ公司时， Ａ、Ｂ两公司合并能提高Ｂ公司效率。 这一假设所隐含的是购并公司确能改善目标公司的效率。 在实 践中这一假说显得过于乐观。 有人在此基础上，进一步解释为 购并公司有多余的资源和能力投入到对目标公司的管理中。 此 理论有两个前提１购并公司有剩余管理资源，如果其能很容易释出， 则购并是不必要的。 但是，如果管理队伍为一不可分之组合， 或具有规模经济， 则必须靠购并加以利用； ２目标公司的非效率管理 可以外部管理人介入之下得以改善。 此理论在一定程度上解释 了购并的效率的动因。 它能解释具有相关知识和信息的相关产 业购并活动，却无法解释多角化购并。 二、代理问题及管理主 义者代理问题是和在１９７６年提出的， 认为在代理过程中， 由于存 在道德风险、逆向选择、不确定性等因素的作用而产生代理成本，他 们把这种成本概括为以下几方面所有人与代理人订立契约成本； 对代 理人监督与控制成本； 限定代理人执行最佳或次佳决策所须的额外成 本；剥余求偿损失。 购并活动在代理问题存在的情况下，有以下几种解释１购并是为降低代理成本。 １９８３年和认为，公司代理问题可由适当的组织程序来解决。 在公司所有权和经营 权分离的情况下， 决策的拟定和执行是经营者的职权， 而决策的评估 和控制由所有者管理， 这种互相分离的内部机制设计可解决代理问题。 而购并则提供了解决代理问题的一个外部机制。 当目标公司代 理人有代理问题产生时， 通过收购股票获得控制权， 可减少代理问题 的产生。 ２经理论。 这一理论认为在公司所有权和控制分 离后，企业不再遵循利润最大化原则， 而选择能使公司长期稳定和发 展的决策。 关１９６９年提出假设，认为代理人的报酬由公司规模决定。 因此代理人有动机使公司规模扩大，而接受较低的投资利润率。 并借购并来增加收入和提高职业保障程度。 马克斯、威廉森等认为经理的主要目标是公司的发展， 并认为已接受 这种增长最大化思想且发展迅速的公司最易卷入到购并活动中。１９８０年发现购并公司经理在合并后的两年里平均收入增加３３％，而在没有购并活动发生的公司里，经理的平均收入只增加２ ０％。 １９７５年马克斯和惠廷顿发现公司规模是影响经理收入的主要因素。 这些证据证实了这一理论。 １９７７年辛格和米克斯对购并后的企业利润情况的研究表明， 合并后的企业利润一般都下降。 这一证据表明企业合并注重的是企业长期发展，而不太注重利润情况，甚至牺牲短期利润。 但和在１９７０年 的实证结果显示，代理人的报酬与公司的报酬率有关而与公司规模无 关。 这一结论是对经理论的挑战。 ３自由现金流量说。这一理论源于代理问题。 １９８６年认为自由现金流量的减少有利于减少公司所有者和经营者之间的冲突。 所谓自由现金流 量是指公司的现金在支付所有净现值为正的投资计划后所剩余的现 金量。 如果公司要使其价值最大，自由现金流量应完全交付给 股东，但此举会削