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中国式“垃圾债”袭来_垃圾债 　　从2011年底开始筹备的中小企业私募债券，将进入试点过程。 　　“五一”小长假过后，一些开展中小企业私募债业务相关的证券公司、评级机构等单位，陆续收到了《中小企业私募债券试点办法》（讨论稿）（以下简称“试点办法”）和《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》（征求意见稿）（以下简称“证券公司试点办法”，中小企业私募债业务进入实质性操作阶段。 　　中小企业私募债券，是指非上市中小微企业以非公开方式发行的公司债券，因为其“对实体经济有意义”，一直颇受证监会主席郭树清的重视。重视资本市场对实体经济的作用，也是郭树清上任后出台政策的一贯方针。 　　一种说法认为，中小企业私募债券就是中国版的“垃圾债”，即信用评级在“投资级别”以下的债券，但其实两者并不相同。 　　在高风险和高收益的形式特征上，中小企业私募债券和垃圾债极为相似，但按照证监会投资者保护局相关负责人的说法，中小企业私募债券并不着眼于“高收益、高风险”的形式特征，而是证监会立足于加强对中小微企业的金融服务而研究推出的。 　　被誉为垃圾债之王的美国人迈克尔?米尔肯曾说，“垃圾债帮助一些被旧制度拒之门外的企业家实现了自己伟大的梦想。”希望中小企业私募债的发行，能够真正为中小企业提供帮助。 　　 　　快速、市场化的融资新渠道 　　在市场上，资金永远是一种稀缺资源。正因为这种稀缺，才需要通过市场机制来配置。发行私募债，正是给了中小企业一个通过市场来快速配置资金的机会。 　　“试点办法”中规定了中小企业私募债券发行采取备案制。承销商只需将发行材料报送交易所备案，对经核对形式完备的备案材料，交易所自接受材料之日起10个工作日出具《接受备案通知书》。 　　“此次发行的中小企业私募债券，比起正规的债券、上市等融资渠道在环节上更便利，主要目的就是为那些有厂房有设备有订单，只是缺少流动资金的企业解‘燃眉之急’。” 英大证券研究所所长李大霄在接受《中国新闻周刊》采访时表示。 　　由于中小企业规模小，经营时间短，盈利记录和公司信誉都不明朗，存在较大的经营风险和违约可能，因此在获得银行贷款上，很难和大型企业竞争。 　　缺少融资渠道、又亟需资金的中小企业只好转而向亲友借款，甚至选择民间借贷。 　　北京大学国家发展研究院和阿里巴巴集团在2012年1月联合发布的《2011年沿海三地区小微企业经营与融资现状调研报告》的数据显示，“向亲友借款”和“民间借贷”分别占长三角、珠三角和环渤海地区小微企业2011年融资渠道的47%和23%、34%和7%、31%和13%，而分别只有35%、21%、29%的小微企业能够从银行获得贷款。 　　资金总是向增值更快的地方流动。企业都需要资金，哪些企业能为投资者创造更多价值、带来更多回报，这个企业就能够获得资金，或者说更方便地获得资金。 　　中小企业想要获得资金，只有提供“高回报”。私募债券正是这样的方式。根据“试点办法”，中小企业发行的私募债券可以不受发债规模不超过净资产40%的限制，发行利率则不得高于同期银行贷款利率的3倍。 　　对此，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军接受《中国新闻周刊》采访时认为，参照温州地区民间借贷所谓“高利贷”的利率，可能远比3倍要高，在资金去向不明确、信息不对称的情况下，仍有人愿意冒风险来博取高利。而中小企业发行私募债，借款人所有的信息、信用状况都是应该向投资者说明的，可以避免在民间借贷中的一些由于信息不对称而产生的欺诈的行为，应该不愁没有业务。 　　交通银行首席经济学家连平对《中国新闻周刊》称，从短期来看，中小企业私募债的规模和对资本市场的影响，可能都不会太大。 　　“中小企业规模一般不会太大，此次又是初期推出，应该说不会有很大的量。另外从它募集的方式来看，是私募，不会在市场上公开进行募集”，连平说，“同时因为投资者对于其风险还存在担忧，其信息发布与公开操作有很大不同，所以我觉得不会有太多投资者参与其中。” 　　不过据《中国新闻周刊》了解，目前已经有不少中小企业，开始向相关机构咨询发行私募债券事宜。虽然在“试点办法”中，对私募债券募集说明书中的私募债券信用评级并未强制要求，但在被问及是否有中小企业咨询私募债券评级事宜时，鹏元资信评估有限公司副总裁周远帆明确表示，“有这样的情况”。 　　 　　高利率高风险考验投资者 　　资金配置必然伴随风险配置。强调投资者适当性原则，让投资者自己认识和承受风险，是中小企业私募债券的另一特点。 　　什么样的投资者适合承担高风险，需要设置一些限制条件；有些投资者愿意冒更多的风险来获取一个预期中的高回报，当然这也许不会实现。于是市场就会形成对风险和回报率的不同程度的选择。 　　监管部门也需要在市场上找到愿意冒高风险以博得高回报的投资者，把他们的资金引导到高风险高回