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公司信息披露机制对投资者保护作用的探讨分 析 论文作者：蓝文永 【摘 要】 上市公司的信息披露对证券资本市场运作和功能发挥起着核心 作用，维护信息公平、提高信息效率是保障投资者利益、实现资源优化配置的 关键所在。本文对我国上市公司投资者保护功能的决定机制进行分析，探究信 息披露机制与投资者保护及市场信息不对称程度的影响，为我国今后的证券市 场改革、信息披露监管和会计制度完善提供相应的理论与实证依据。 【关键词】 信息披露机制; 投资者保护; 公司治理 一、引言 虽然我国证券市场只走过了17个年头，但在过去的十几年中，证券市场却 发生了翻天覆地的变化。截至2007年6月30 日，沪深两市上市公司家数达到 1 477家，总市值达166 232.8亿元，其总市值相当于2006年GDP的78.8%。 与此同时，沪深两市开户数不断增加。据中国证券登记结算有限责任公司统计 数据显示，截至2007年8月6 日，沪深股市账户总数达11 124.62万。中国证 监会主席尚福林曾指出:“资本市场已经成为社会主义市场经济体系的重要组成 部分，在优化资源配置、筹集社会资金、改善公司治理结构、促进经济结构合 理调整、推进金融体制改革等诸多方面发挥着不可或缺的积极作用，这为资本 市场的进一步发展打下了良好的基础”。证券市场已经成为我国经济社会生活 的重要组成部分。我国证券市场对经济的影响日益显著，已经成为亚太地区重 要的证券市场之一。由于证券市场的重要性与日俱增，如何保证其正常运作、 如何提高其效率、如何促进这个新兴资本市场走向成熟也就变得越发重要。 二、保护投资者利益的必要性 由于我国证券市场处于新兴加转轨时期，它在各方面还存在许多不尽完善 之处。如近几年来我国宏观经济能够稳定、健康发展的情况下，股市走势却与 经济发展相背离，股市持续低迷，已有被边缘化的危险，股市不能成为经济变 动的“晴雨表”。可能原因是我国证券市场在十几年的发展过程中，偏重于市 场规模方面的增长，如上市公司家数、投资者人数、筹资金额、法律法规的快 速制订与颁布等“量”的扩展方面，而对如何提高我国证券市场整体的 “质”，则显得关注不足。只有提高证券市场信息披露质量、发挥证券资源配 置的有效性和公司治理机制的效率、保护投资者利益，从而提高证券市场的整 体有效性，才是设立证券市场的最终目的。 客观地说，我国证券市场发展的历程中，虽然分散的中小投资者群体是我 国证券市场资金供给的主要群体，但是中小投资群体的特点是人数众多，涉及 的面广，组织较分散，他们通常只能获得上市公司的公开信息。与其他投资者 相比，这个群体由于持股数量相对较少，参与公司治理的成本高，容易形成 “搭便车”的现象，这使得中小投资者在证券市场上处于相对弱势的地位。此 外，由于我国证券市场历史发展时间不长，有关制度建设相对滞后，滋生的问 题越来越多，尤其是上市公司控股股东利用其控股权侵占广大中小投资者权益 的现象屡禁不止。尽管管理层加大了监管力度，并且明确提出了要切实保护广 大投资者尤其是中小投资者的权益，但收效甚微。“我国面临的首要经济问 题，就是保护投资者利益，维护投资者对于市场体系的信心”。美国证券交易 委员会主席亚瑟·莱维特(Arthur Levitt，2001)高度评价了投资者保护对市场 经济建设的重要意义。 事实上，各国的证券市场法规和监管体制都是以保护投资者利益为核心 的。2006年1月1 日起施行的《中华人民共和国证券法》，其主要精神就是从 法律上对证券市场加以规范，以保护投资者的利益不受损害。但是，应当清醒 地看到，证券市场所存在的问题也越来越多、越来越严重，从我国证券市场十 几年来发展的实际情况看，笔者认为最严重的问题莫过于虚假信息披露以及由 此引起的对投资者的恶性误导。虚假信息披露严重破坏了正常的市场秩序，使 市场环境处在灰色状态，极大地损害了投资者的利益。那么，如何保护投资者 的利益呢?虽然宏观的社会、经济、法律背景、公司治理等影响到投资者利益的 保护，但是在这些因素中，笔者认为信息披露是实现投资者保护的关键环节。 正如前任美国证监会主席亚瑟·莱维特(Arthur Levitt)所指出的，“我们如何 向投资者证明市场是公平的? 我们强迫那些拿了投资者钱的人讲真话，说出所 有的真相，关于企业的真相。如果他们不这样做，我们必须不留情面地加以惩 罚”。