2020年工业产业链市场分析报告.doc

2020年工业产业链市场分析报告 2020年11月  我们在《静待风来，绩优“小”市值行情初具基础——“大小风格之辩” 系列二中指出，“小”市值股票是指市值在 100-200 亿附近、 具备盈利支撑的绩优股，易拉开投资差距。在交易拥挤的“大”市值估 值难承其重的背景下，“小”市值的盈利修复弹性优势突显。那么“小” 市值的行业分布几何？“小”市值如小溪潺潺，浪花并非朵朵开，站在 当下应如何优选进攻赛道及个股？“大小风格之辩”系列三将解疑释惑。 1. 自上而下：经济复苏的第三阶段，消费是坚定主力 当前步入经济复苏的第三阶段，往后看消费的改善具备最强持续性。疫 情冲击后国内经济已经历“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段复 苏，整体进程过半，当前经济步入内外需共振的第三阶段，消费与出口 跳起交谊舞。一方面考虑政府债券额度完成状况及“信用拐点论”的明 牌，投资边际上行动力有限，2021 年预计基建小幅下行，房地产本身具 备较强韧性，将在调控之下重新进入微跌通道；另一方面企业部门与居 民部门的收入回升引发需求的内生修复，消费行为常态化。出口方面， 海外供给替代逻辑仍成立，美国的新一轮刺激或可推动明年出口增速维 持在 5-8%区间，同时中美关税取消假设下，最为受益的 2000 亿清单中 低附加值的农林牧渔、造纸、皮革等产业的制造业投资将打开上行空间。 大消费产业链后续具备最强的改善持续性，出口产业链存在防疫与非防 疫的博弈，化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未起的不确定 性，基建地产业链增速则是确定性小幅下行。 图 1：经济复苏迈向第三阶段 图 2：企业与居民部门需求内生性修复 数据来源：CEIC，Wind，市场研究部 数据来源：Wind，市场研究部 我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理，据此将经济周 期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后六个阶段，从 经济周期角度看，内外需共振的第三阶段“小”市值策略会录得超额收 益。历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日，也是权益市场 中行业（主要是金融/成长）与大小结构转变之时。利率拐点不明及风险 偏好边际变化有限之下，自上而下视角的产业链景气排序：大消费出 口化工品装备制造基建地产对投资的指导意义增强。 3 of 13 p4 图 3：历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日，也是权益市场中行业与大小结构转变之时 60.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 固定资产投资完成额：当月同比（%） CPI：当月同比（%） 社会消费品零售总额：当月同比（%） CS金融/CS成长（右轴） 出口金额：当月同比（%） CS消费/CS周期（右轴） SW大盘/SW小盘（右轴） 数据来源：Wind，市场研究部 “小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费 以及科技之中。经过详细梳理，我们发现纵观经济全产业链，100-200 亿 市值股多分布于周期的上下游两端（上游的煤炭开采 25%、黑色采矿 33.33%、有色采矿 27.27%、黑色冶炼 37.5%、有色冶炼 21.92%；下游的 房地产 19.01%、交运设备 18.69%）、农副产品（18.37%）和医药（19.60%） 等必选消费以及科技（信息技术 20.32%）之中。从绝对数量上看，医药 和科技板块约有 200 只“小”市值股，占到全 A 的 1/3，往往是“小” 市值行情的推手。总体来看，“小”市值股在基建地产、装备制造、化工 品、大消费及出口这五大产业链中均扮演重要角色。 图 4：“小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中 数据来源：Wind，市场研究部 4 of 13 p5 注：图中箭头由上游行业指向下游行业，红色框图代表金融，浅黄色框图代表上游周期，中黄色框图代表中游周期，深黄色框图 代表下游周期，浅蓝色框图代表必选消费，深蓝色框图代表可选消费，绿色框图代表科技。框图上方标注“小”市值股在该行业 的分布，如医药制品上方的“49/250 19.60%”代表全 A 医药制品的 250 只股票中位于 100-200 亿市值区间的共 49 只，占比 19.6%。 由于全 A 的“小”市值股占比约 15%，我们按照占比12%、12%-18%、18%进行区分，红色/绿色代表“小”市值股在该行业 中的占比18%/12%、产业链地位较高/低，下同。 2. 自下而上：盈利修复的逐步兑现，把握环比高增长 2020Q2 全 A 100-200 亿市值股营业收入及扣非净利润同比增速分别为 9.78%和 7.28%，显著