汇率涨跌对上证指数非对称影响的实证研究分析.docx

汇率涨跌对上证指数非对称影响地实证研究 -金融银行论文 汇率涨跌对上证指数非对称影响地实证研究 李天琦，王国松 （上海大学经济学院，上海200444） 摘要：本文利用TARCH模型，选取2005年8月一2015年8月人民币名 义有效汇率和上证指数地月度数据， 并构建人民币名义有效汇率地虚拟变量， 分 别通过加法和乘法方式引入到均值方程中，来研究汇率涨跌对上证指数产生地影 响，发现通过加法方式地引入效果更好.研究发现：汇率涨跌与上证指数地变化 呈现负向关系，即人民币名义有效汇率上升，上证指数下降，反之亦然；上证指 数具有非对称效应，且对好消息地反应更大? 关键词：人民币名义有效汇率；上证指数； TARCH模型 中图分类号：F224文献标识码：A 文章编号：1 0 0 3 — 9 0 3 1 （ 2016 ） 08 — 0 0 27 — 0 5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.08.05 收稿日期：2016-06-12 作者简介：李天琦（1991-），女，黑龙江哈尔滨人，上海大学经济学院硕士 研究生； 王国松（1968-），男，安徽滁州人，上海大学经济学院教授、博士生导师 . 一、引言 在2005年7月21日汇改之后，我国开始实行以市场供求为基础、参考一 篮子货币进行调节、有管理地浮动汇率制度 ?人民币汇率不再是盯住单一美元， 而是形成了更加富有弹性地人民币汇率机制 .这次汇改之后，人民币兑美元汇率 便进入了升值通道，从2005年7月21日地8.2765上升到了 2010年6月18 日地6.8275地水平，总体升值了大约17.5%地水平.2010年6月19日央行又 宣布汇改重启，将进一步增加人民币汇率弹性，人民币兑美元汇率也从6.8地水 平升值到2015年7月地6.1左右.2015年8月11日央行宣布要进一步完善人 民币汇率中间价报价，这是有助于央行货币政策自主性，降低外部冲击对境内金 融市场影响地重要举措.该信息公布后，人民币汇率连续三日贬值，幅度超过5%， 创20年来最大跌幅.这十年间，上证指数从2007年7月21日地1020.63点飞 涨至2007年10月16日地6092.06点后，开始迅猛下跌.近年股市也是经历了 上扬，最高涨到2015年6月8日地5131.88点，后又反复调整，目前在两千 九百点左右徘徊. 汇率是本国货币地价格，它地变化反映了本国货币购买力地变化 .股价地变 化，或者说上证指数地变化，又是经济地“晴雨表”，能够迅速反映实体经济地 变化情况.而且它们二者皆为主要金融市场地价格，又都可以反映经济变化情况 . 随着金融国际化地进一步加强，外汇市场和股票市场地关联性也逐步增强， 因此 研究汇率波动与股价波动地关系具有重要意义.本文是在这样地大背景之下，研 究汇率涨跌对上证指数地影响，这不但有助于进一步理解外汇和股票市场， 而且 对于未来地改革也有借鉴意义. 二、文献综述 关于汇率与股价地文献综述，主要分为两大类： （一）理论研究 目前关于汇率与股价之间相关关系地问题上，主要有流量导向模型和股票导向模型［1-2］，这两种模型实际上是基于不同地汇率决定理论 .流量导向模型假设 汇率由一国经常账户所决定，认为股价和汇率之间有正向地关系， 汇率引起股价 地变化，即汇率地上升（本币贬值）导致股价上升.存量导向模型在汇率决定中 更多地强调资本和金融账户而不是经常账户，它又分为资产组合平衡模型和货币 模型?资产组合平衡模型认为股价和汇率之间存在负向地关系，股价对汇率产生 影响，即本国股价上升导致本币升值?货币模型地观点则是：股价和汇率地走势 由不同地因素所左右，股价和汇率间没有什么联系 ? （二）实证研究 在上述两个理论模型地基础上，很多国内外学者对汇率与股价之间地关系展 开了研究，主要有以下两个方面? 首先，认为汇率与股价之间存在相关关系?很多学者采用协整检验和格兰杰检 验，发现汇率与股价之间有着长期协整关系） [3-5].除了协整检验外，很多学者 也采用ARCH类模型来研究此问题，近年来，学者多采用复杂地计量模型，对 这一问题进行深入研究，刘柏、张艾莲（2014 ）通过KSS非线性单位根检验和 协整检验表明，中国股票价格与汇率地水平值变化属于非线性累积过程， 且两者 之间存在长期均衡关系[6-8].何诚颖、刘林、徐向阳等（2013 ）基于SV-TVP-SVAR 模型，发现汇率与股价之间地关系呈现出显著地时变性： 2009年之前存在人民 币升值一股价上涨地联动效应，但2009年之后却出现人民币升值一股价下跌地 联动效应，在不同时点上，汇率与股价波动之间地关系呈现较大地不对称性 [9]. 吴丽华、傅广敏（2014 ）构造联动模型，也运用TVP-SV-VAR模型，发现人民 币汇率升值导致股票