资本资产定价模型CAPM书中第九十章的内容.ppt

总结 在均值方差坐标系中，处于同一水平线上的组合将有如下一 些特征： （ 1 ） 具有相同的期望收益率； （ 2 ） 具有相同的 β 系数； （ 3 ） 具有相同的系统风险； （ 4 ） 具有相同的特征线； （ 5 ） 具有不同的非系统风险； （ 6 ） 具有不同的总风险； （ 7 ） 有效组合落在资本市场线上，且无非系统风险， 收益率严格落在特征线上； （ 8 ） 无效组合落在资本市场线的右边，且有非系统风 险，收益率落在特征线的两边； 4 、分散化投资的效用 总风险可分为系统风险和非系统风险，承担系统风险可以得到 期望收益上的奖励，但承担非系统风险则得不到这种补偿， 因此，人们在进行投资决策时，总希望尽可能降低非系统风 险。最理想的状态是投资有效组合，在资本市场线上获得一 个位置，这相当于人们在以无风险利率进行借入或贷出，并 将全部资金投资于市场组合，此时可以全部消除非系统风险。 当然，这是一种理想的情况，在现实市场中，这样做存在一系 列的问题： （ 1 ）投资者的资金规模不大，不可能达到完全分散； （ 2 ）完全分散化投资可能给投资管理带来很大难度，同时，会 大量增加成本。 可见，分散化投资降低非系统风险是需要成本的，人们是否值 得将资金完全分散化，是要做出选择的。实际上，投资者只 要达到一定的分散程度就可以将非系统风险降低到几乎可以 忽略的程度，进一步分散化的边际效果已经很小，与其相应 增加的代价相比是得不偿失的。 投资分散化分析 证券组合的风险为： 组合的分散化程度越高，意味着所包含的证券种数越多，每 种证券的权数越小。不失一般性， 设 ，则： （ 1 ）分散化使系统风险平均化，正常化。 当 时， 趋于平均值；在极端的情况下，完全分散化后市场组合 的系数等于 1 ，因而分散化使得系数向 1 靠拢，从而系统风险 逐步接近市场的风险这一正常水平。可见分散化并不能用来 消除系统风险，而只能使系统风险平均化，正常化。 2 2 2 2 p M p p ? ? ? ? ? ? ? n x i 1 ? ? ? n ? ? ? ? ? ? n i i n i i i p n x 1 1 1 ? ? ? p ? （ 2 ）分散化将减少非系统风险 记所有证券的残差有一个上界为 ，那么： 当时， ， 即当增加到一定程度即可使得足够 小，使非系统风险降到可以忽略的地步。 2 ? 2 1 2 1 2 2 2 1 ] / ) [( 1 ? ? ? ? ? n n n x n i i n i i i P ? ? ? ? ? ? ? ? ? n 0 2 ? P ? ? 实例 下图是选取在上海证券交易所上市的 67 种股票进行的组合 。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0.011 0.012 0.013 0.014 0.015 0.016 0.017 0.018 0.019 0.02 0.021 number of combining stocks r i s k o f p o r t f l i o risk changing figure of combining stocks 分析方法 Evens & Archer 的组合构造方法，即在 67 种股票中，用随机简单 等权组合的方法，分别构建 30 个“一种股票的组合”、 30 个 “２种股票的组合”， … ， 30 个“ 50 种股票的组合”，计算 各种组合的风险指标值及 50 种不同规模组合风险的平均值， 代表组合的风险。具体做法如下： (1) 对于 30 个“种股票的组合”，在构造第个“种股票的组 合”时，采用随机数函数（产生 1-67 的整数，随机排列）， 取前个随机数（每个随机数代表一种股票编号），将其对应 的股票收益率简单平均，作为“种股票的组合”收益率序列， 以此序列按新风险指标求出第个“种股票的组合”风险。 (2) 取遍 1-30 ，得出 30 个“种股票组合”的风险序列，以此 序列均值代表“种股票组合”的风险。 (3) 当时，重复上述两步，可得出 50 种不同股票组合规模的 风险值。以此风险值序列，研究组合规模与投资风险之间的 关系。 结论 结论：随着股票数的增加，投资风险在降低（非系统风险在减 少），当股票数增加到 8 到 10 只时，大多数非系统风险已消除， 再增加股票数时，消除的非系统风险将减少，分散化的边际 效果已经很小，与其相应增加的代价相比将是得不偿失的。 上述结论是否成立，完全取决于我们的假设是否正确，即不同 证券的残方差是否互不相关。如果这种假设不成立，例如不 同证券的残方差之间存在正相关，这样，在所投资的证券组 合中将包含更多的正相关证券，则计算的组合方差比假设残 方差不相关时的要大，因而，实际的残方差可能位于下图中