宏观经济专题：2021年，国内温和通胀的微观基础.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2020 年11 月24 日 研 2021 年，国内温和通胀的微观基础 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn yangfei1@kysec.cn majieying@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070004 证书编号：S0790120080081 ⚫ 2021 年，猪价或拖累CPI 中枢明显下移，而消费修复支持核心CPI 逐季回升 随着供给回升，猪价进入下行周期，对 CPI 拖累逐步显现；疫情对居民收入和 宏 线下消费等冲击，导致核心 CPI 大幅回落。受非洲猪瘟对生猪供给冲击，2018 观 经 年8 月开始猪价持续上涨，对CPI 同比的拉动贡献一度超100%；随着供给回升， 济 猪价进入下行周期，拖累CPI 持续回落。新冠肺炎疫情对居民收入和线下消费等 专 题 冲击，导致核心CPI 大幅回落至0.5%、创有公开数据以来新低，加速CPI 回落。 2021 年，猪价或拖累CPI 中枢明显下移，而居民收入和线下消费修复，或带动 核心CPI 逐季回升。考虑到猪肉供需变化，猪价拖累或在春节后加速显现，三季 度开始放缓。同时，中低收入人群收入，及线下消费修复等，或带动核心CPI 中 枢，从二季度开始逐步抬升。中性情景下，全年CPI 中枢或在1.6%左右，高点 可能出现在年底、2.7%左右，核心CPI 年中或回升至 1%以上、年底高点接近2% 。 相关研究报告 ⚫ 内外需“错位”修复下，PPI 或在一季度前后重回正增长、高点或在2%左右 疫情冲击下，国内外需求先后下滑，拖累 PPI 进入通缩；随着经济逐渐修复， 《宏观经济专题-转债视角，看信用风 PPI 逐步上行、但仍处于通缩区间。疫情冲击下，国内经济活动停滞，导致PPI 险》-2020.11.23 进入通缩；随着海外疫情爆发，全球供需变化拖累大宗商品价格、加速PPI 下滑， 开 《宏观经济专题-疫苗落地的全球经 源 济影响》-2020.11.22 PPI 同比从-1.5%迅速下滑至-3%以下。随着国内需求逐步修复，年中以来PPI 逐 证 步回升；但疫情“错位”影响下，海外需求修复进度偏慢，拖累PPI 上行节奏。 券 《宏观经济专题-12 年“双 11”，折射 内需相对平稳、外需加快修复下，PPI 或在2021 年一季度前后重回正增长，全 证 消费变迁路》-2020.11.19 券 年高点可能在2%左右。基建和地产投资，中短期或仍有“韧性”，对价格形成一 研 定支持；同时，作为全球经济火车头的美国，经济逐步复苏，或拉动全球大宗商 究 报 品价格。中性情景下，国内需求相对平稳，海外需求加快修复，或推动PPI 在2021 告