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关于我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例 　　 论文 摘要：本文回顾了国内外 文献 对资本结构影响因素的研究情况，概述了我国 上市公司的资本结构情况，以机械设备仪表行业为例，选取了 2006——2007 年深、沪市 中的 187 家上市公司的数据为样本，对影响资本结构的主要因素进行了回归分析，结果表 明国家股比例、成长性、投资额与债务水平呈正相关关系， 企业 规模、盈利能力、非债 务税盾、产生内部资源能力与债务水平呈负相关关系，但解释能力差异较大。 　　论文关键词：上市公司；机械设备行业；资本结构；影响因素 　　1 国内外文献研究综述 　　1 ．1 国外研究综述 　　自 1958年 MM 理论诞生以来，西方 经济 学家从不同角度对资本结构问题作了大量的 研究，获得很大进展。 　　Taub(1975)利用 1960 一一 1969年期间 89 家公司的数据分析表明，企业的预期收益 与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益比 共 6 个变量对企业资本结构的影响。 　　Titman 与Wessels(1958)认为可能影响资本结构的主要因素有：(1)获利能力；(2)规 模；(3)资产担保价值；(4)成长性；(5)非债务税盾；(6)变异性。 　　20 世纪 90 年代的研究，以 Harris 与Raviv ；与gRajan 与Zingales 最为突出。 Harris 与Raviv(1991)表明，负债比率与固定资产比率、非债务税盾，投资 发展 机会、 公司规模成正相关关系，与公司的变异性(风险性) 、广告消费支出、破产的可能性和产品 特殊性成负相关关系。 　　进入 2l 世纪后，学术界对资本结构影响因素的研究显著增多，研究方法也更加多样 化，广泛运用了数理统计方法，并建立了多种研究模型。总之，国外的研究开始时间较早 ，研究较为全面深入。 　　1 ．2 国内研究综述 　　陆正飞教授(1996)从整体上对企业资本结构影响因素进行研究认为：负债率与企业规 模负相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选 择有显著的影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。胡国 柳和黄景贵(2006)采用逐步回归法进行了实证分析，结果表明，资产担保价值、成长性、 企业规模、变异性、公司年龄等因素与企业的负债率正相关；非债务税盾、盈利能力与负 债率负相关，另外，行业效应可能也是影响企业资本结构选择的重要因素。 　　一些学者对具体行业的资本结构影响因素进行了深入地研究，而本文以下的实证也是 从这一角度展开的。其中包括，安宏芳和吕弊(2002)对沪市 A 股 29 家商业类公司的研究 ，张喜玉(2003)对沪市 38 家信息技术行业上市公司的研究，赵林峰等人(2003)采用多元 线性回归模型对我国钢铁类上市公司资本结构影响因素的实证分析，兰功成(2006)对房地 产公司的研究，吴博(2006)对 中国 高科技上市公司的研究等。 　　2 我国上市公司资本结构概况 　　与西方发达国家不同，我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。这一方面来源于负债 融资渠道的匮乏，股权融资监管薄弱；另一方面是由于股权结构不合理，中小股东权益无 法得到保障。 　　从表 1 中可以看出，西方企业的融资方式符合 “优序融资理 ” ，即先内源融资，其 次是发行债券，最后是股权融资。而且其债券融资占外部融资总量的 70—80％，而股权融 资只占 20-30％。相比较而言，我国企业就明显倾向于股权融资。 　　如表 2 所示，股票融资比例在绝大多数年份高于 80％，这显然有悖于 “优序融资理 ” 。 　　3 对于我国机械设备上市公司资本结构影响因素的实证分析 　　3 ．1样本选择 　　本文选取了 A 股上市公司中机械、设备与仪表类公司 2OO6——2007 年的有关数据， 数据来源为国泰安数据库。考虑到非正常企业的影响，实证数据中剔除了 ST 、PT 与*ST 的 公司，同时提出了数据不全的公司，最终选取了 187 家企业。 　　3 ．2 变量与含义 　　3 ．2 ．1被解释变量 　　对资本结构的度量，本文为了全面反映资本结构的全貌，一共选择了 3 个指标：一是 总负债／总资产，即总负债氧(YI) ；二是流动负债／总资产，即流动负债率(Y2) ；三是长 期负债／总资产，即长期负债率(Y3) 。 　　3 ．2 ．2 解释变量与假设 　　 参考 有关资本结构实证研究的文献，我们所考虑的影响资本结构的公司特征因素包 括了以下七个：