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关于公司财务管理目标比较分析 　　论文关键词：股东财富最大化；净资产报酬率； 经济 增加值；公司 财务 管理 目 标 　　论文摘要：文章比较了作为 财务管理 目标的三个观点，即股东财富最大化、净资 报酬率、经济增加值，指出股东财富最大化和净资产报酬率作为财务管理的目标有其合理 之处，但同时也存在着局限性。文章还分析了以经济增加值（EVA ）作为财务管理目标的 合理性以及其相对前两者的优点，指出 EVA 可以作为 投资 决策 的取舍标准，衡量了风 险，能够改善公司的管理职能，克服了净资产报酬率存在的时间性问题，因此是较好的财 务管理目标的选择。 　　一、 股东财富最大化作为财务管理目标分析 　　1 ．股东财富最大化作为财务管理目标合理性分析。公司的基本目标是什么？传统的 观点是，因为股东实际拥有并控制公司，因此，公司的管理者应为股东的利益而服务，公 司的目标应是为股东增加价值。公司管理者应该努力提高公司的股价，以使股东的财富最 大化。支持以股东财富最大化为目标的观点主要有以下几种： 　　（1）公司契约集合理论。公司契约集合理论认为企业是一系列契约的集合，包括公 司管理者与股东之间，公司职工与公司管理者之间，公司债权人与股东之间的契约等。所 有者权益是对企业资产的剩余索取权。在这种观点下，所有者权益可以定义为一种委托代 理关系。公司管理者是代理人，公司所有者是委托人。委托代理理论假设委托人与代理人 均是追求自身利益最大化的经济人，因此公司管理者与公司所有者的利益并不总是一致的 。契约集合理论认为，公司股东可以通过契约建立对公司管理者的激励与约束机制，以使 公司管理者的行为符合所有者的利益，尽量减少管理者背离股东利益的行为。该理论认为 公司管理者的行为一般都是以股东利益为重的，因此，股东的目标就是公司管理者的目标 。 　　（2）管理者目标的观点。在实际中，管理者的目标不同于股东的目标。威廉森提出 费用偏好的概念。他指出管理者通过某些费用支出获得了价值，如对公司汽车、办公家具 、办公地点以及自主决策的投资而获得效用。但多那德森通过对一些大公司的高层管理者 的访谈，认为公司管理者的目标与股东的目标是一致的。他认为，公司的管理者受到两种 基本激励的影响：第一是生存，组织的生存意味着管理者总是要控制足够的资源来防止企 业被淘汰；第二是独立性与自我满足，这意味着公司管理者能够不受外界干扰和不依赖于 外部的资本 市场 而进行独立的决策。多那德森由此认为，管理者不喜欢发行新股，管理 者基本的财务目标是使公司的财富最大化，从而管理者能控制更多的资源并限制筹集新的 权益资本。而且，从多那德森的观点引申可以认为，公司管理者通过使股东财富的增加以 减少被其他公司收购的可能性。经理市场的竞争也促使公司的管理者以股东的权益为重。 　　2 ．以股东财富最大化作为财务管理目标的局限性分析。以股东财富最大化为目标有 理论基础支持，易于直观理解，同时在实际中也有其合理之处。如股价的高低，代表了投 资者对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系。它受预 期每股盈余的影响，反映的盈余的大小和取得的时间。它受企业风险大小的影响，可以反 映每股盈余的风险。但以股东财富最大化也存在以下几点局限性： 　　（1）股东财富最大化难以对公司经营决策具有 指导 价值。目标应对行为有指导作 用才有意义。但是公司的管理者很难知道其经营决策是如何影响公司股价的。既然管理者 无法明确知道其决策对股价产生什么样的影响，增加公司股价的目标也就不能对公司的经 营决策起指导作用了。 　　（2）信息不对称问题。一般而言，公司的管理者比外部的投资者更了解公司的状况 。那么，为什么公司管理者会以了解较少信息的外界投资者的评价作为其目标呢？如果资 本市场是强有效的话，外部投资者对公司的评价可能与管理者的评价是一致的。但至今也 没有证据表明资本市场是强有效的，即使是西方发达的资本市场。而且也很难衡量企业的 分部门对公司股价的贡献，使得很难考察分部门的业绩和事先设定的分部门的标准比较 　　（3）目标的可控制性。股价的高低，取决于很多因素，如 政治 ，宏观经济 状况 ，人们的心理 预期，公司所处的行业等第。而其中的许多因素都是公司所不能控制的。 比如公司的股价上升了，谁能明确的知道股价的上升是宏观经济 环境 改善引起的呢？还 是公司的经营业绩提高引起的？而且，股价的变动能否随时提供反馈信息，从而使得 管 理 者能及时的采取措施纠正偏差也是值得考虑的。从我国的实际情况来看，我国 上市公 司 较少，股权结构尚不完善，资本 市场 有效性不足。因此，公司的股价不能客观的反 映公