电解铝行业分析报告.docxVIP

2016年04月 文本目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1 .电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 3 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限 3. 行业需求增长稳定，多领域增长抵消地产开工下滑的负面影响 4 行业供需缺口收敛，电解铝由过剩缓慢步入紧缺，铝价中长期价格中枢有 望上移 .5. 成本大幅下移，全行业企业 2016年利润同比显着改善 5 相关企业 6 \o Current Document 4 ?风险提示 6 1．电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限 长期以来，市场普遍认为电解铝行业与煤炭、钢铁行业接 近，产能过剩严重，全行业基本处于亏损状态。然而电解铝 行业民营企业、小型企业众多，单个产能关停对地方经济、 就业的冲击相对有限，因此电解铝行业产能的进出相较钢铁 和煤炭更为干脆。 我们粗略统计了 2014 年、 2015 年和 2016 年至今，据 最保守估计全行业分别淘汰了电解铝产能 万吨、 万吨（接 近 2015 年新增产能量 335 万吨）和 76 万吨（指确定关停 不再复产产能），对比以往每年不到 30 万吨的工信部制定 的落后产能淘汰量，行业自发出清的程度远大于市场想象。 在经历了两年多的铝价单边下挫，行业内产能自发的退出 后，行业供需格局静态来看有所改观。根据上海有色网最新 的统计（数据准确性优于统计局），电解铝行业进入 2015 年四季度以来，单月的月度产量的增速显着下滑至 0 以下， 出现单月产量的负增长，这是行业见底的信号之一。 从另外一层指标来看， 2015 年电解铝的产能产量和需求 量的对比中，我们也可以发现，行业的产能利用率重回80% 量的对比中，我们也可以发现，行业的产能利用率重回 80% 以上（考虑到检修等周期， 80%以上产能利用率意味着满负荷 运转）。 动态来看， 2016 年相对确定性较高的投产产能约 470 万 吨（其中 2016 年上半年仅投产 157 万吨）；此外，考虑其 它高成本产能最终仍将有部分退出，预计 2016 年全年中国 产能净增量不会超过 320 万吨，全行业预计截止到 2016 年 底的电解铝产能将不超过 4120 万吨，对应有效产量最多为 3502 万吨（ 85%开工率计算）。 行业需求增长稳定，多领域增长抵消地产开工下滑的负面 影响 电解铝行业的下游需求极为分散但十分稳定，长期以来建 筑和轨道交通的下游需求占比超过 55%。尽管受到地产开工 增速持续低迷的影响，建筑用铝量的增速走低，但其它领域 的需求增速均保持了 GDP 增长的速率，这受益于过去多年低 迷的铝价不断开拓的电解铝的新的应用（比如对铜、对钢的 替代） 整体来看，我们认为未来 3 年电解铝行业下游需求的复 合增速将保持在年复合增速 %左右，其中轨道交通、包装印 刷将是更好的需求增长来源！ 行业供需缺口收敛，电解铝由过剩缓慢步入紧缺，铝价中 长期价格中枢有望上移 根据供需平衡表，我们可以预见到，未来电解铝行业供给 将逐步由过剩走向不足。 不过考虑到经济大周期整体的减速和价格与产能清退的博 弈，我们认为电解铝行业不会出现突然间的大规模的紧缺， 但供需紧平衡从边际角度看支撑铝价上行毫无疑问。 2.成本大幅下移，全行业企业 2016 年利润同比显着 改善 受益于电价的下调、自备电利用小时数的提升和氧化铝价 格的大幅走低，全行业电解铝企业的成本在过去 1 年中出现 了显着的下行。尤其是氧化铝价格的同比大幅下挫令全行业 均有所受益——其中以 1 吨电解铝消耗 2 吨氧化铝计算， 氧化铝价格下跌 1000 元/吨将节省 2000 元/ 吨的吨铝生产 成本！ 从上市公司层面我们也能看出一些端倪。以云铝股份为 例，其 2015 年前三季度归母净利润亏损 9517 万元（三季 度单季亏损约 2000 万元，已好于 2015 年上半年），而其 全年业绩预告显示至少盈利 2000 万元，这意味着公司四季 度单季兑现了 1 亿以上的归母净利润，亦显示了成本端持续 的下降给予了上市公司极大的盈利空间。 特别的，由于 2015 年一、二季度氧化铝价格整体较高， 这将给上市公司 2016 年上半年带来极大的业绩同比弹性， 预计上市公司一季报将成为新的催化剂！ 3.相关企业 ：上调电解铝行业评级至看好，依次推荐神 火股份、云铝股份和中孚实业 基于逐步收窄的过剩缺口和因为成本大幅下移带来的电解 铝上市公司盈利水平的增长，我们上调电解铝行业评级至看 好！从吨市值的角度来看（越小弹性越大），依次推荐神火 股份、云铝股份和中孚实业！行业巨头因受到潜在产能退出 影响，未必会中长期受益铝价上行。 我们以国内某生产巨头的生产电解铝的完