NDF市场概述-市场的发展.docVIP

致谢 NDF市场概述 一、NDF市场的发展 无本金交割远期（Non-Deliverable Forward，NDF）是相对于传统的外汇交割远期而言的，是一种柜台交易的衍生产品，交易双方并不是以基础货币对来进行交割，而是根据合同确定的远期汇率与到期时实际即期汇率之间的差额，用可自由兑换货币（通常为美元）进行净额支付。由于新兴市场国家或地区汇率绝大多数不可自由浮动，而且对国外投资者进入本国货币市场皆有不同程度的限制，同时这些国家或地区的国内远期市场不够发达，并且对国外机构的参与也有很多限制。因此，国际投资者或者贸易商对涉及这些国家的货币不易进行风险规避。无本金交割远期就此应运而生，为国外投资者提供了一个能够完成货币避险功能的离岸机制。对于这些货币来说，无本金交割远期充当着补充外汇远期交易的角色。当然，无本金交割远期市场也使得离岸交易者在无需直接实际买进或卖出这些货币的情况下，同样可以控制这些货币的汇率波动风险或者对这些货币进行投机。 NDF交易起源于上个世纪90年代初期，早期NDF交易主要针对拉丁美洲的货币，当时墨西哥金融机构与美国金融机构之间于1995年前后开始交易墨西哥比索无本金交割远期，墨西哥比索是当时交易量最大的NDF。一是传统的货币经纪商的加入促进了银行间的NDF交易。二是大量的投机者赌博墨西哥比索贬值推动了NDF交易的高涨。其发展背景在于，1982年后墨西哥推行贸易自由化和资本项目开放，国内资本市场向外资开放，而钉住美元的汇率政策与资本项目开放产生了冲突，这种比较固定的汇率制度与当时的情形不适应，导致1984~1994年墨西哥比索大贬值，到1995年比索对美元汇率实行浮动制度结束货币危机。 随着经济和金融市场全球化的加速，国际贸易和境外直接投资在新兴市场上的快速增长，墨西哥危机的发生给国际投资者上了生动的一课。出于对规避外汇风险的强烈需求，NDF的交易很快发展到了亚洲、东欧和其他南美国家等新兴市场。南美国家货币的无本金交割远期大多在纽约交易，亚洲货币的无本金交割远期主要集中在新加坡和香港两个地区金融中心，中东国际货币主要在伦敦进行交易。 而真正导致亚洲离岸NDF快速发展是1997年的亚洲金融危机，国际投机者赌博一些新兴国家和地区的货币贬值和外汇制度的改变。以韩国为例，在亚洲金融危机前，韩国采用的是固定汇率制度，到危机后应国际货币基金组织的要求对外汇制度进行改革，实行了浮动的汇率制度。现在韩元是世界上最大的离岸NDF交易币种，按照2003年的新兴市场交易者协会(EMTA) 的调查估计为0.307万亿美元，占到全球NDF交易量的30%。原因在于韩国资本项目开放程度比较高，境内资本市场的境外投资者规避风险的需求较大，目前外资持股市值占韩国股市总市值的36.6%。 张光平，2006：《人民币衍生产品》，中国金融出版社，P743-744。 新台币的离岸NDF交易为0.163万亿美元，在亚洲市场排第二位。现在总体亚洲货币的离岸NDF交易最活跃，占到新兴市场交易量的70%。 张光平，2006：《人民币衍生产品》，中国金融出版社，P743-744。 Guonan Ma, Corrinne Ho and McCauley R. N., 2004, “The Markets for Non-deliverable Forwards in Asian Currencies”, BIS Quarterly Review, vol.6. 综合来看，推动NDF市场发展的主要因素有：一是外汇管制下国际投资者规避风险的需求，如韩国是境外投资者对其境内资本市场投资的汇率风险规避需求；二是多数离岸NDF交易的兴起都是预期所在国家和地区汇率制度的改变，如对墨西哥比索和韩元的贬值预期，对人民币的升值预期。三是随着新兴地区国家经济的发展，相关货币的影响力在上升，成为一种可投资的金融产品。 二、人民币NDF市场的发展 人民币无本金交割远期实际上是基于人民币对美元汇率、以美元来进行结算的人民币远期。人民币无本金交割远期是指交易对手之间约定远期汇率及交易名义金额，并于未来指定到期日，就先前约定汇率与即期市场汇率之差价，履行差额拨付之承诺。例如2006年10月10日，离岸市场1年期人民币无本金交割远期汇率为7.642元人民币/ 美元，某个贸易公司预计人民币在一年还会升值，他可以与他在香港的银行买一笔1年到期的、名义金额为100万美元的远期汇率为7.642元人民币/美元的人民币无本金交割远期。这样，在1年到期时人民币/美元即期汇率如果为7.50，那么该贸易商的银行将向他支付1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 18,933.33美元；如果到时人民币/ 美元即期为8.00，那么该贸易商的银行将向他支付 （一）人民币NDF市场的发展