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盘活存量的关键 “盘活存量”最大的难题在于解决好存量问题资产。一方面，在 外部筹资环境不宽松的情况下， 部分银行短期内无法筹到必须的资本 数额，加剧了潜在不良贷款的攀升。另一方面，资金利用效率低进一 步导致有效投资不足，削弱了中国经济增长的活力。 从长周期的角度看， 在经历了几十年的高速增长以及资本回报率 的快速提升之后， 中国总体资本回报率普遍出现了下降， 而短期内又 缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率。 金融支持实体经济发展的“金十条”正式出台，让“存 量改革” 路线浮出水面。 “金十条” 明确将采取十项措施 “盘 活存量”，把“好钢用在刀刃上” ，这凸显出中国高层要扭转 资源错配，推动“存量改革”的决心。 近一时期以来，可以说，围绕盘活财政金融资产存量， 降低债务水平、降低杠杆率，优化资本结构，中国正在寻找 推动下一轮改革的突破口。 当前，我们所指的“盘活存量”中的“存量”到底是指 什么？从很大程度上讲，就指的是经济体的资产负债总规模 及结构状况。 越来越多的事实表明，一国经济健康状况的好坏和发生 危机的概率，并非体现在经济增长的速度上，而是集中反映 在资产负债表中。可以说，从资产负债存量的角度去审视中 国经济，对于识别国家和部门资产负债表中的货币错配、期 限错配、资本结构错配等风险，以及风险如何在各部门间传 递找到了一个更加清晰的基本分析框架。 历史上，几乎所有的金融危机和债务危机都是资产负债 表危机。从墨西哥金融危机 (1994) 、亚洲金融危机 (1997) 、 到后来的俄罗斯 (1998) 、巴西金融危机 (1999) ，再到 2008 年美国次贷危机及仍在进行中的欧洲主权债务危机。 2008 年后中国地方债风险和影子银行风险不断累积所导致的的 资产负债表恶化也是如此。 国际金融危机以来， “4 万亿”刺激经济增长计划衍生出 来 28 万亿的投资存量。在投资扩张的推动下，对资金有饥 渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其 对接，大量资金流向了地方融资平台、房地产贷款，不仅导 致了投资效率和资源配置效率的大幅降低，也导致了包括政 府、居民、企业以及金融机构在内的所有部门负债率大幅上 升，资产负债表出现明显恶化。 今年以来，伴随着实体经济下行以及债务率持续攀升， 大量资金更是在金融体系内空转。根据央行金融统计数据， 2013 年一季度表外融资增加 2.02 万亿元，同比多 1.33 万 亿元，占同期社会融资规模的 32.8% 。 不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大 幅增长，与持续下行的经济增速和宏观经济产出形成了极大 的反差和背离，释放出来的货币并未进入实体经济，而是在 金融和虚拟经济内自我循环，导致“金融空转”之势却愈演 愈烈，其中大量资金逐利房地产领域，因为房地产价格的持 续攀升为资本提供了持续不断地投资回报。 与此同时，各种类型的“监管套利”也不断出现，企业 从银行贷款和债券市场获得的资金以其他形式 (如信托、委托 贷款 )被转贷， 导致资金量与经济增长出现严重的不匹配。 因 此“纠正资源错配、优化资本结构、提高资金效率”是“盘 活存量”的重点与核心。 然而， “盘活存量”知易行难， “盘活存量”最大的难题 在于解决好存量问题资产。首要的是如何把流向虚拟经济领 域以及沉淀于不良资产及产能过剩领域的存量资产盘活起 来。 一方面，受地方政府平台贷款质量波动、