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2013年下半年暨三季度投资展望 招商银行私人银行部研究组 黄小菁（境内宏观、债市策略、本期主编） 易振（境内股市策略） 田文菁（境内房地产策略） 彭伟伟（境外市场） 残云收夏暑，新雨带秋岚 岑参《水亭送华阴王少府还县》 夏熠（商品外汇） 对于投资者来说，2013年上半年是段惊险的旅程。美联储主席伯南克半遮半掩地点燃将逐步退出量化宽松政策的引 信；中国市场流动性也处于高度紧张状态，一石激起千层浪，全球所有的风险资产在瞬间遭到袭击，上证综指终究未能成 功守稳1949建国底，创下1849鸦片战争底的新低记录。固定收益也未能提供稳定收益价值。美股表现陷入停滞期，美国国 债及新兴市场债市资金大举撤离，黄金告别连续 年牛市，资本市场几乎全盘下跌情景宛如回到金融危机时期。 12 展望2013年下半年，全球资本市场少了流动性扩张的滋润，经济似乎感受夏季雨后的一丝凉意，不过政策改革预期也 为资本市场注入新的预期。市场主线就像唐朝诗人岑参这首诗词“残云收夏暑，新雨带秋岚”。虽然告别了流动性盛宴， 但同时迎来政策改革的希望。辞旧迎新之际，资本市场能否平顺穿越风险，又将以何种姿态迎接新的经济周期？ 境内市场 1. 经济存在短期下行风险，但同时也会出现2008年经济危机后的第三次低位拐点。通胀不会是掣肘政策的问题点，最大的亮点在于 PPI改善，既适时缓解了实体经济高融资成本、低投资效率的问题；也会进一步带动企业盈利改善。 外汇占款下降及上半年 增速过快，基本决定了下半年流动性会适度偏紧，资金成本中枢上升。政府严格控制货币总量及房价增 2. M2 速过快的决心不会改变。推进利率市场化是大势所趋。 3. 权益类资产投资策略：二次探底可能伴随的是市场极度悲观，但悲观过后一定会再次迎来雨后天晴。建议投资者逢低增配权益类产 品，行业选择上侧重“新城镇化”相关板块。 4. 固定收益资产投资策略：二季度末“钱荒”压力某种程度缓解了债市价格偏高的风险，可关注利率债脉冲式交易机会，优先选择中 高评级信用债。 5. 房地产投资策略：房产税预期增强及流动性退潮将导致房价呈现前高后低的走势，但一线城市的表现仍将好于二三线城市。 境外市场 1. 美国引领全球货币政策由宽松走向常态；低通胀低增长与资金外流的双重困境，新兴市场货币政策面临进退两难局面。未来的股票 配置机会优于债券，而欧美市场将优于新兴市场。 2. 科技创新及能源革命有望带动美国进入新一轮经济周期，下半年短暂受困于财政政策及货币政策紧缩，经济曲折复苏。 3. 策略方面，美股短期压力加大，长期牛市仍可期待；资金外流不利港股表现，但估值再度向下空间有限。 外汇市场 考虑到美联储即将退出 、新一轮经济增长正在积蓄力量与美元长周期因素，我们仍然维持中期看多美元观点不变，近期美元的 1. QE 回调提供了难得的增持良机。 欧元区年内难以摆脱衰退局面，英国央行可能触发“卡尼交易”，日元交易需重点关注 月大选后的安倍新举措。 2. 7 商品市场 黄金确认进入熊市。通胀预期回落与美联储退出 将压制金价，利好来自于下半年黄金的消费需求可能上升。从成本角度认为金 1. QE 价不会跌破 美元 盎司的观点是错误的，金价下半年核心波动区间 美元 盎司区间。 1200 /