分级基金周报-提高分级A约定收益率能否出奇制胜？（2021年）.docxVIP

提高分级 A约定收益率能否出奇制 胜？ 港澳资讯 68 方正证券研究所证券研究报告 分级基金跟踪报告 金融工程定期报告 2015.03.21 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 TEL：021E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 ? 本周思考：提高分级 A约定收益率能否出奇制胜？ 执业证书编号：S1220514090003 TEL：021E-mail：gaozijian@ 于近期即将发行的前海开源中航军工 A类约定收益高达 7.5%，远 高于同类型的分级 A 产品。由于约定收益率较高，分级 A 将长期 溢价交易，溢价可能达到 20%；分级 B 将折价交易，这将抬高 B 的杠杆，增加分级 B 在同类产品中的竞争力，对此我们表示持谨 慎乐观！ ? 分级 A投资策略: 上周国债期货上涨 0.65%，资金面重归平衡。分级 A净价上周上涨 2.04%，平均隐含收益率下行约 10BP至 6.10%，已经低于 10年 AA 级企业债。近期分级 A 涨幅过快，部分透支未来收益，近期整体 相关研究： 上涨空间不大。随着部分分级规模萎缩，B端逐步恢复供需平衡， 《她的美还未曾被发现——分级基金 A 专题报告》 配对转换退出因素逐渐减弱，前期受供需因素推动的分级 A 价格 可能出现回调。 《市场分化造就 A 类配对转换投资机会 ? 分级 B投资策略: 凸显——分级基金跟踪报告》 上周股市大小盘齐涨，计算机、交运、建筑和非银涨幅居前。分 级 B整体上涨 17.39%，多支分级触发上折。在目前位置，我们建 议降低标的为中小盘和创业盘的分级 B 配置，关注蓝筹股，市场 热点可能重归非银、地产、资源，特别是海外大宗商品大涨，相 关资源类的 B值得关注！ ? “日积月盈”分级 A组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价 “日积月盈”组合 2012年以来累计收益 带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为 1.7%，同 期基准收益为-0.84%。组合目前持有证券 A，有色 800A，金融 A， TMT中证 A。 数据来源：方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 研究源于数据 1 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考：提高分级 A约定收益率能否出奇制胜？ 本周分级基金表现强势，永续分级 A净价平均上涨 2.04%，分 级 B平均上涨 17.39%。分级基金市场成交量较上周放大，溢价套利 使得市场规模略有增加，整体交易情绪再度活跃。 多家分级基金上周触发上折，申万环保、富国互联网、申万军 工、鹏华地产先后触发上折。招商沪深 300高贝塔、富国创业板 A、 鹏华证保 A、信诚中证 TMT产业 A、鹏华中证传媒 A下周都可能触 发上折。 图表 1：分级基金成交额与规模 A日成交额（亿元） B日成交额（亿元） 总份额（亿份） 140 120 100 80 60 40 20 0 920 900 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 数据来源：方正证券研究所 于近期即将发行的前海开源中航军工条款设计上与众不同，其 A类约定收益率高达 7.5%（一年定存利率+5%），远高于同类型的分 级 A产品，目前市场最高的是建信 50A，约定收益率为 7%。对比之 下，目前市场上现存的两款军工类分级基金富国中证军工 A和申万 菱信中证军工 A约定收益率为 5.5%（一年定存利率+3%）。较高的约 定收益会对分级 A和分级 B产生怎样的影响？ 目前，分级 A的平均隐含收益率在 6.1%，最高也不超过 6.4%， 假设前海开源中航军工 A上市后，隐含收益率浮动区间与同类产品 一致，且母基金折溢价率为 0。我们按隐含收益率高中低三种情况， 测算了几个关键指标，如下图所示。 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2：前海开源中航军工关键指标测算 2015/3/19 富国中证军工A 申万菱信中证军工A 前海开源中航军工A 核心条款 AB比 5:5 5:5 5:5 上折 1.50 1.5（A类丌参不上折） 1.50 下折 0.25 0.25 0.25 约定利率 5.5% 5.5% 7.5% 份额(亿） 41.77 2.92 # 托管费 0.22 0.22 0.20 管理费 1.00 1.00 1.00 关键假设 隐含收益率 5.95% 6.11% 5.80% 6.10% 6.30% 母基金折价率 1.34% 1.08% 0.00% 0.00% 0.00% 测算结果对比 A折价率 7.49% 9.65% -29.31% -22.95% -19.05%