分级基金周报-年报扫描，分级工具渐受机构投资者关注（2021年）.docxVIP

年报扫描，分级工具渐受机构投资 者关注 港澳资讯 68 方正证券研究所证券研究报告 分级基金跟踪报告 金融工程定期报告 2015.04.04 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 TEL：021E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 ? 本周观察：分级工具渐受机构投资者关注 执业证书编号：S1220514090003 TEL：021E-mail：gaozijian@ 从基金年报数据看目前分级 A 机构持有人包括保险、券商、企业 年金、私募、信托、企业自有资金、财务公司等，其中保险为主 要持有人，占据了总市值的 3/4左右。 不同于市场普遍理解散户投资分级 B，我们经过统计发现，随着 分级 B 的交易性价值逐渐被市场认可，机构开始逐渐选择性的配 置分级 B，分级 B的机构持仓量约为 20%。 ? 分级 A投资策略: 3月以来股牛债熊现象持续，利率持续上行压制分级 A价格。连跌 相关研究： 两周后，上周分级 A价格略有反弹，净价约上涨 0.47%，目前分级 A平均隐含收益率维持在 6.3%附近。 《她的美还未曾被发现——分级基金 A 专题报告》 《市场分化造就 A 类配对转换投资机会 凸显——分级基金跟踪报告》 《提高分级 A 约定收益率能否出奇制 一方面利率上行利空分级 A，另一方面配对转换卖出将对分级 A 的价格起到支撑作用，我们认为未来分级 A价格大跌的概率不大。 分级 A价格将持续分化，分级 B越不受欢迎，配退转换卖出对于 A 的需求越大，A的价格更容易受到支撑。 ? 分级 B投资策略: 胜？——分级基金跟踪报告》 《创业 B暴涨之谜——上折分级 B超额 上周市场主要指数均有所上涨，中小板和创业板涨幅最大分板块 收益来自何处？》 来看，分板块来看，电气设备、电子、建材表现不俗。受大盘利 好，分级 B整体上涨 11.59%。我们在上周重点推荐的恒生 B一周 大涨 38.73%，受新股申购等影响，市场短期上涨行情可能会有所 压制，我们建议降低标前期上涨过快板块分级 B 的配置，重点关 注短期可能会触发上折两只医药分级医药 B和医药 800B的事件触 发投资机会，特别是医药 800B有可能获得 10%以上的超额收益， “日积月盈”组合 2012年以来累计收益 相对应的医药 800A应短期规避。 ? “日积月盈”分级 A组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价 带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为 0.01%， 同期基准收益为-1.58%。组合目前持有证券 A，有色 800A，金融 A， TMT中证 A。 数据来源：方正证券研究所 研究源于数据 1 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周观察：分级工具渐受机构投资者关注 本周永续分级A净价平均上涨0.47%，分级B平均上涨11.59%。 分级基金市场成交量维持高位，市场份额增速放缓，交易情绪较为 活跃。 图表 1：分级基金成交额与规模 A日成交额（亿元） B日成交额（亿元） 总份额（亿份） 160 1100 140 120 100 80 60 40 20 0 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 数据来源：Wind,方正证券研究所 本周基金年报已全部披露完毕，在我们重点跟踪的标准型永续 分级 A 中，有 46 家公布了年报。我们对年报数据进行了梳理，统 计分析了机构投资者的投资行为。 ? 机构持仓随市场规模水涨船高 从市场规模来看，分级 A规模扩大加速，14年下半年总份额扩 大近一倍。机构持仓也随之增长，不过持仓的增长略慢于市场总规 模的扩张，反映了机构对于分级 A的配置总是慢一步的特点。 图表 2：分级 A机构持仓概况 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12-31-2011 6-30-2012 12-31-2013 6-30-2014 12-31-2014 分级A份额（亿） 分级A机构持有份额（亿） 数据来源：Wind,方正证券研究所 ? 投资标的逐渐分化 由于先前分级基金数量较少，流动性较好的投资标的不多，机 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 构投资者集中投资于银华稳进、深成指 A等标的，较高的机构持仓 压低了分级 A的隐含收益率。而随着投资标的逐渐增多，份额大流 动性强的分级 A越来越多，持仓由集中逐渐转向分化。除了成立较 早的银华稳进外，券商 A、军工 A、金融 A 等品种也开始受到了机 构的青睐。 图表 3：分级 A机构持仓统计（份额大于 1亿） 120 70 100 50 30 10 份 额 变 化 -10