攻守兼备的超市龙头.pdfVIP

武汉中百(000759) 推荐 维持评级 公司研究/深度报告 合理估值：15.6－17.1 元 攻守兼备的超市龙头 民生精品深度研究报告/零售行业 2010 年 09 月08 日 报告摘要： 民生证券研究所  稳健增长的区域超市霸主，省内空间依然广阔 分析师：史萍 执业证书编号：S0100208080214 公司是湖北省网点最多、规模最大的连锁超市龙头，近十年在全国连 电话：(8610)8512 7651 锁百强中的排名稳步攀升，成为规模扩张中兼顾业绩稳健成长的典范。 Email：shiping@ 省内大卖场仍有翻番空间，公司区域密集渗透、渠道下沉将借力城镇 地址：北京市东城区建国门内大街28 号 化提速和消费升级向二三线城市延伸。 民生金融中心A 座 16 层 100005  直采为内生驱动力，物流建设夯实邻省扩张基础 一年该股与沪深300 走势比较 直采和物流是未来业绩提升的内在驱动力。提高直采比例和加大生鲜 武汉中百 沪深300 占比是有效提升超市毛利率的突破口，而这些均有赖于物流平台建设 50% 的提速。公司恩施、襄樊、咸宁、浠水四个常温配送中心和江夏生鲜 冷链配送中心有望在2010-2011 年先后投入使用，将有效提升公司配 30% 送能力和存货周转，也为邻省扩张铺就了后台先行的扎实基础。 10%  内生外延共同助推业绩增长，公司具备攻守兼备的特质 -10% 公司在目前行业估值溢价创出历史新高的时期具备“攻守兼备”的特 -30% 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 质，“攻”的看点在于食品CPI 的持续上行，“守”的支撑是公司具备 内生和外延共同助推的确定性业绩增长，且估值在超市板块中仍有优 势，因此具备较高的中长期投资价值。 交易数据 （2010-09-07 ）  合理估值在15.6 ～17.1元之间，维持“推荐”评级 收盘价（元） 13.10 公司未来三年净利润CAGR27.5% 。同店增长和毛利率的提升、重庆 近12 个月最高/最低 14.20/9.47 市场的经营好转、电子商务平台投入运营将成为股价新的催化因素。 总股本（百万股） 681.02 未来CPI 的上行推动业绩超预期的可能性较大。结合相对估值和绝对 流通股本（百万股）