宏观经济政策变化对股市价格影响.pdf

目 录 宏观经济政策变化对股市价格波动性影响的 经验分析 绪论 （一）选题背景与研究意义 股票市场被看作是一个国家宏观经济的 “晴雨表”，股市价格变化往往与宏观 经济形势和政策变化相伴随。从 20 世纪 60 年代开始，国外学术界对宏观因素与股 票市场影响机制做了大量研究，对宏观货币政策与股票市场之间影响的传递途径进 行了深入探究，逐渐扩展到以行为金融学为理论基础，以研究市场投机者行为课题 方向的新领域。研究方法从简单相关分析发展到理论模型和实证研究的数量分析方 法。长久以来理论界对宏观经济政策与股票市场波动相关性研究的意义，在于发掘 宏观因素与股票市场关系的内在机理，剖析政府政策对市场行为的影响，充分挖掘 金融市场作为宏观经济晴雨表的作用，并利用这一认识分析和预测市场波动，为宏 观调控提供依据和参考。 相较于西方经济发达国家的股票市场，中国大陆的股票市场发展起步较晚，市 场机制不健全。在市场建立初期，政府利用宏观经济政策和行政手段调控和指导市 场的目的之一是希望利用资本市场帮助国有企业脱困，依靠市场经营分散国有企业 的经营风险。随着股票市场规模的扩大，政府对于市场的调控，一方面来自于对宏 观经济增长的政策需要，另一方面来自稳定金融市场的目标。不同于西方政府承担 的市场角色，中国政府的意志往往直接影响资本市场的发展。随着股票市场二十年 的发展，政府与市场投资之间逐渐形成了一个动态博弈。股市波动与宏观调控之间 建立起相互影响的反馈机制。 因此，中国股票市场的未来发展和国内宏观经济调控迫切需要分析宏观经济变 量和股票市场以及价格行为关系的课题研究。针对中国股票市场的发展现状，理论 研究不应仅仅停留在对西方已有理论的分析和运用。盲目的照搬西方理论模型无法 解决我国资本市场的现实问题。必须利用前沿的理论和研究方法深入分析中国金融 市场自己的问题，形成符合中国资本市场发展的理论体系，解决本国市场的实际问 题，这对于完善国内股票市场，提高宏观调控的有效性具有现实意义。本论文的选 题就是在这样的背景下提出的。其目的是通过分析我国股票市场近年的发展状况， 利用成熟的分析方法和理论分析我国宏观政策变化与股票市场波动的关系。 （二）文献综述 本文分析的是宏观经济政策变化与股票价格波动的实证分析。宏观经济政策变 化包括离散型的政策宣告和宏观财政政策变量和货币政策变量的变化。国内外在此 方面均有深入研究，下面从几个角度对国内外相关问题经行总结和评述。 1.离散型政策宣告与价格波动相关性研究 王恒（2005 ），宋玉臣（2007 ）针对股市价格波动与政府行为做相关性分析。 徐晓光和黄国辉（2007 ）利用GARCH 模型对我国股价波动的政策干预效果分析。 徐炳胜（2007 ）利用离散政策变量对股市波动的分析。徐建国（2010 ）将波动性定 义为股票未来收益率和过去收益率负相关，利用“具体事件分析法”分离具体事件， 考察具体价格波动是否到位，用回报率自相关方法着眼整体市场在较长时间跨度上 的过度波动问题。上述研究发现，中国股票市场存在“政策市”特征，股票市场波 动与政府行为存在显著关系并呈短期特征。 本文利用 Fama(1988) 的“异常波动分析法”对离散型政策宣告和股票价格波动 进行对比分析。该方法对数据要求较低，操作简单，结果直接明了。一定程度上能 解释短期离散型政策事件与市场波动性的关系。本论文将运用描述性统计和“异动 波动分析法”结合分析离散型政策事件，考察事件宣告给市场相关变量变化带来的 影响。 2.宏观经济变量变化与股票价格波动相关性 依照西方宏观经济学理论，宏观经济变量可以依据实现宏观经济增长的最终目 标进行划分，分为失业率、通货膨胀率、汇率、GDP 增长率等。由于宏观经济指标 反映的是一国经济长期发展水平，所以作为经济“晴雨表”的股票市场价格变化应 当先与同期宏观变量变化发生。同时，依据理性预期理论，当市场投资者对宏观经 济预期发生变化时，其投资行为随即发生调整。因此，可以依据理论模型建立股票 价格与宏观预期指标的假设模型。 同时在实施宏观政策的过程中，政策中介目标与股票价格波动具有联系。流动 性偏好理论认为，货币政策通过利率传导的过程中，货币供给同利率存在负相关关 系，在增大货币供给时，随着利率的下降，投资成本下降将促进投资的增加，这对 股票市场供求产生影响。而依照 IS-LM 模型分析，当施行扩张型财政政策如增加政 府支出