居民购汇是否消耗外汇储备？.pdfVIP

居民购汇是否消耗外汇储备？ 季天鹤方正中期研究院研究员、央行观察专栏作家、 曾于法国兴业银行利率汇率衍生品部、法国驻华使馆经济 处等就职人行目前的牌出得还是不错的，从行政和市场两 个角度打击以金融稳定为代价的跨境投机类汇款，同时通 过商业银行各种拖拉来延缓美元现钞取现。人们配置美元 的热情最终被引导到增持境内美元存款上，反正大家的目 的也不过是博收益...最近在和业界的交流中，多次被问及一 个问题，就是中国居民在中国境内的银行购汇是否消耗外 汇储备。本文试图通过和 2008 年以前人民币升值时期的对 比，指出目前的情况并不是升值时期的反面映射，同时也 指出居民结售汇和外汇储备之间并无直接关系，但居民汇 出外汇在目前情况下与外汇储备相连。 结售汇不是外汇交易 一个常见误解，是认为居民把人民币存款变为美元存款是 在购入外汇。的确，把人民币存款变为美元存款后，储户 不再享有人民币利率回报，也无法进行人民币汇款，而是 享有美元利率回报，可以进行美元汇款，并且人民币贬值 美元升值时，美元存款的人民币估值会因人民币贬值而增 加。由此，人们广泛认为在境内的美元存款就是美元，结 售汇是一种外汇交易。 但一笔交易肯定包括买方和卖方，如果结售汇是一笔外汇 交易，居民是美元买方，那么卖方是谁呢？或许上述人士 会说卖方是银行，但在居民把人民币存款变成美元存款的 过程中，银行的资产负债规模是不变的，并且银行的资产 侧是完全不发生变化的。这和股票交易不同：在股票交易 中，股票买方和卖方的资产都要变化，一个出钱收券，一 个出券收钱。 结售汇不是外汇交易，人们往往关注银行客户的感受。从 银行客户的角度讲，结售汇前后他们的资产有变化，感觉 上是交易。但是从银行的角度讲，结售汇其实并不是一种 交易，而是一种特殊的金融服务。同样是负债，我们没有 听说过银行人民币债券的持有者某天突然找银行要求变成 美元债，这也说明了结售汇的特殊性。 银行的对冲操作 有观点认为，储户不停地购汇，银行发现自己负债侧美元 存款越来越多，为了减少汇率变动对自己的影响，会购入 等量的美元。对一家银行而言，买入美元意味着另一家银 行要卖出美元。而当所有银行都要买入美元的时候，总要 有一个最终的美元卖者。当然，这个最终的美元卖者在现 实中就是外汇储备。 上述观点的逆过程在 2008 年以前人民币升值的进程中比较 明显。当外汇不断进入中国，最初始的状况是银行资产侧 持有外币，银行负债侧是储户的外币存款。但当储户将外 币存款通过结汇变成人民币存款后，银行便出现了币种的 错配。如果银行不找人行结汇，而是自己持有上述外汇， 那么银行资产的 10%以上就都是外汇资产。 考虑到银行当时在进行改革并准备上市，让银行承担 10%的 资产币种错配，以及 20%水平的外币贬值损失，恐怕报表不 够好看，银行自己当然更不愿意。所以我们看到，2008 年 以前的情况是银行找人行结汇，自己在人行负债侧持有人 民币准备金资产，人行在资产侧持有外币资产。这样，人 行代替了银行承担外币贬值的汇率损失。 不过，2008 年前人民币升值和 2015 年起人民币贬值，尽 管在价格上是对称的一升一贬，但在数量上则并不对称。 人民币升值过程中，银行创造人民币的能力是无限的。储 户如果汇来 10 万亿美元，银行也能轻松创造出来 65 万亿 人民币存款出来。这是由于汇来外汇这一操作，对银行来 说是资产负债双增，而资产负债的增长并没有天花板。因 此，银行最为担忧的，乃是币种错配造成的估值损失。 但人民币贬值则不然。首先，银行负债侧的人民币存款不 都是客户结汇的结果，很多乃是银行放贷而创造出的人民 币存款，而这部分人民币存款并不像客户结汇的人民币存 款那样，有外币在银行资产侧作为对应。其次，当储户把 人民币存款变成外币存款汇走，这个过程会减少银行的外 汇资产，而这个减少幅度则是有上限的，一旦耗尽便再无 外汇可以汇走。 因此在贬值时期，银行最担心的并不是价格变动，而是数 量，即自己资产侧的外汇流动头寸不足以应对储户购汇并 汇出的操作。2016 年起人民币贬值对银行的压力，和 2008 年前人民币升值对银行的压力，并不相同。银行从外汇储 备购买外汇的操作，并不是为了应对资产负债币种错配的 损失，而是应对储户汇出外币的数量压力。 目前的情况 2015 年 8 月和 9 月，外汇局口径的外币每月净流出均高达 4600 亿人民币等值，10 月份为内流 126 亿人民币等值，11 月和 12 月又变成外流 1600 亿人民币等值和 2000 亿人民币