《论我国会计人员职业道德》的文献综述(doc9)美版.docxVIP

文献综述 由于我国上市公司融资偏好问题这方面的图书馆书本资料较少。因 此，所参资料大部分为电子期刊及图书。 其中，所参电子期刊大部分源于 CNKI 数据资源。查询期刊时检索词为“融资偏好” ，鉴于该问题的时效性，只选取了 2005 年之后的文章。在对文献进行综述时，按照国外研究现状、国内研究状况以及相关综述和评价这个顺序进行 划分，分别阐释。 一、相关文献介绍 1.1 国外研究现状 美国经济学家大卫 .杜兰特（ 1952）发表了题为《企业债务与权益资本计量方法的发展和问题》 的演讲，把当时的融资思想归纳为三种类型：净收入理论、 净营业收入理论和传统理论。 净收入理论认为企业增加负债，提高财务杠杆， 可降低其加权平均资本成本， 增加企业的价值，从而提高企业的市场价值。 债务资本为 100% 时的资本结构是企业的最优资本结构。 净营业收入理论认为当企业利用财务杠杆进行债务融资时，即使能够维持债务成本， 也会带来企业权益资本风险的增加，进而造成权益资本成本上升。 因此，企业负债比例的提高不会降低加权平均资本成本， 企业的总价值固定不变， 并不存在最佳的资本结构。传统理论认为企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升， 但在一定限度内， 债务的低成本能与权益成本的上升相抵消， 企业就能获得因加权平均资本成本降低所带来的好处。 但是一旦超过限度， 债务的低成本将无法抵消权益资本的增加， 而且债务成本也会随着企业 负债率的增加而增大， 从而使加权平均资本成本上升加快。 因此，在加权平均资本成本从下降转为上升的转折点上， 企业的加权平均资本 成本最低，该点上的负债比例就是最佳资本结构。 Modigliani 和 Miller（1958）在其经典论文《资本成本、 公司融资和投资理论》中提出，无企业税 MM 模型，即在不考虑税收的情况下，企业总价值不受资本结构的影响，即风险相同但资本结构不同的企 业，其总价值是相同的。 Modigliani 和 Miller （1963）在《企业所得 税和资本成本：一项修正》中提出有公司税 MM 模型，即负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响。如果企业负债率达到 100% ，则企业价值最大， 融资成本最小， 即最佳资本结构应该全部是债务， 不需要发行股票。 米勒（ 1976）在《债务与税收》一文，为了探讨负债对企业价值的影响，建立了一个同时考虑公司所得税与个人所得税在内的模型。 米勒均衡理论模型的基本结论是： 个人所得税的存在， 会在某种程度上抵消负债的节税利益， 但是在正常税率的情况下， 负债的节税利益并不会完全消失。 因此，米勒模型认为企业负债率越高， 则企业市场价值 越大。 在权衡理论、代理理论以及不对称信息理论的研究成果的基础上， Myers 和 Majluf (1984) 在《财务学刊》杂志的《资本结构之谜》一 文中提出了“啄食”优序融资理论（ Pecking Order Theory）。公司 融资顺序有较明显的先后之分：所需要的资金首先依赖于内源资金； 在内源资金不足， 需要外部资金注入时， 债权融资成为次优选择； 而 外部股权融资由于成本太高， 只是作为一种融资渠道的补充来源形式 存在。因此，企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序” ，即先内源融 资、再外源融资， 在外源融资中优先考虑债权融资， 不足时再考虑股 权融资。 1.2 国内的研究状况 对我国上市公司融资状况的研究。 国内学者张人骥、 阎达五、黄少安和张岗、方晓霞、刘星等人对我国上市公司融资状况进行的研究表明 : 我国上市公司与欧美、 日本等资本市场发达的上市公司相比， 资产负债率明显偏低， 我国上市公司的融资具有明显的股权融资偏好， 其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。 上市公司在进行长期融资决策时普遍存在 “轻债务重股权” 的股权融资偏好。这种融资顺序安排显然不符合西方的优序融资理论。 袁国梁，郑江淮，胡志乾对我国股市的股权结构， 上市公司的融资偏好及公司治理问题进行了研究， 其中对上市公司偏好股权融资的解释中， 认为股权融资成本低于债权融资成本是造成企业融资偏好的主要原因。 刘星，魏锋和詹宇对中国的上市公司的融资行为进行了检验， 结果发现我国上市公司进行融资决策时， 首选外部融资。 而在外部融资中， 以 股权融资为主，债权融资又以短期债务为主。 近几年，袁卫秋 (2004)检验静态权衡理论和啄食顺序理论在我国市场 的适用性，发现啄食顺序理论不宜用来解释我国上市公司的融资特征，而静态权衡理论可用来解释我国上市公司的融资特征。张兆国、宋丽梦、和张庆 (2005)分析了我国上市公司资本结构对股权代理成本 的影响，结果发现经营者持股比例与股权代理成本有较显著负相关性；负债融资比例、 法人股比例和第一大股东持股