第5章_组合投资理论.doc

PAGE PAGE 99 第5章 投资组合 本章提要 投资组合的预期收益率是以资金比例为权数的各证券预期收益率的加权平均。投资组合的风险取决于各个证券风险大小及证券之间收益率变动关系。可行集是投资品所有可能的投资组合。有效集是可行集中效率最高的组合。最优投资组合是投资者效用最高的组合。 重点难点 ·掌握两种证券组合的预期收益率和风险的计算 ·理解协方差和相关系数的涵义，能用实际数据进行相应的计算 ·理解多种证券组合降低投资风险的基本原理 ·能画出两种证券组合的可行集和有效集 ·理解资本分配线所体现的高收益高风险相匹配的思想 ·了解三种以上证券组合的可行集和有效集 ·了解投资者效用无差异曲线，能作图解释投资者的最优投资组合 引导案例 管清友：从“钱荒”到“资产配置荒” 最近，收到了来自于银行、理财、券商资管、基金公司包括散户大妈们等各类投资者抱怨：股市波动太大，债市绝对收益率这么低，PPPPPP（Public-Private-Partnership）即公私合作模式，是公共基础设施中的一种项目融资模式。还不规范，大多数二三四线城市不敢碰，而一线城市房地产房价收入比房价收入比指一套约80平米住房 PPP（Public-Private-Partnership）即公私合作模式，是公共基础设施中的一种项目融资模式。 房价收入比指一套约80平米住房价格与城市居民家庭年收入之比，标准为4～6之间。 房屋租售比指月租与房屋总价的比值，国际标准通常为1：200～1：300。 对此，我只能说，欢迎步入“资产配置荒”时代。 资料来源：2015年9月12日新浪财经 案例思考 上述新闻显示，在中国投资市场资金过剩、优质资产严重不足的情况下，投资人对未来普遍感到困惑。请在学习完本章内容的基础上，寻找“资产配置荒”下可行的投资策略。 分散投资降低风险，是你学习投资学之初就知晓的四大投资准则。在将投资风险分解为系统风险和非系统风险的基础上，你很容易得出结论：分散投资降低风险所降低的只是非系统风险。分散投资降低风险的理论基础是什么？如何提高分散投资的效率？这些问题很可能闪现在你脑海里。从理论上看，你所关注的都是投资学理论必须研究和解决的问题。从投资实践来看，这些问题无疑具有重要价值，因为理性投资人对分散投资降低风险的投资理念不仅应知其然，更要知其所以然，才能自觉地将分散投资贯穿于整个投资活动。 对分散投资进行系统研究的是投资组合理论。投资组合理论(Modern Portfolio Theory，MPT) 由美国经济学家哈里·马柯威茨（Harry Markowitz）于20世纪50年代初期率先提出，其奠定了分散投资降低风险的理论基础，研究了投资中的最核心问题：当面对投资市场多种证券时，投资者如何根据这些证券的预期收益率、风险（即方差或标准差），以及投资者本人的风险厌恶程度，选择最优投资组合。 5.1 投资组合的收益和风险 投资人经常会购买多种证券，而不是将全部资金集中在一只证券上。当投资人将全部资金投放或配置在一种以上的证券上时，理论上就称投资人构建了一个投资组合（Portfolio）。 构建投资组合包括两个步骤。第一步是大类资产选择，即在不同类别的投资产品如股票、债券、黄金、房地产等进行选择，决定购买哪些类别的证券以及相应的资金比例。这一步骤通常被称为资产配置。第二步是证券选择，即在确定的资产类别（如股票）中选择适合投资的不同证券，以及投资在各证券上的资金比例。 一个投资组合由一定数量的证券组成，每种证券占有一定的比例，可以视为一只变化更复杂的证券，仍然可用预期收益率和方差（或标准差）来衡量其收益和风险。 5.1.1 两种证券组合的收益和风险 假设有两种证券SA、SB，其收益率分别为RA、RB，投资者将资金分成WA、WB的比例构建投资组合，则该投资组合的收益率RP可以表示为： RP = WARA+WB RB （5-1） 上式中WA+WB=1，且WA、WB可以是正数也可以是负数，负数表示卖空证券，然后用卖空所得资金加上自有资金购买另外一只证券。 1.两种证券组合的预期收益率 两种证券组合的预期收益率可以表示为： （5-2） 公式（5-2）表明，两种证券组合的预期收益率是两种证券预期收益率的加权平均，权数是投资在各种证券上的资金比例。如果没有卖空，证券组合的预期收益率介于两种证券预期收益率之间。一旦大量卖空预期收益率较低的证券，则组合预期收益率将大幅度上升。 【例题5-1】2015年8月，你投资预期收益率分别为30.87%和17.09%的平安银行和