保险业分析报告.doc

中国银河证券 中国银河证券CHINA GAIAKYSECIRITIES CO JTD 投资价值分析报告/屮国人寿 广阔天地大有作为 ---中国人寿保险股份公司投资价值分析报告 投资要点: 中国人寿作为中国最大的寿险市场参与者，拥有遍布全国的营业网点，和除北京、 上海以外的垄断经营市场。明晰的战略定位是中国人寿能够在区域经济的快速发 展中，在国家构建和谐社会的进程中，在中国寿险市场的广阔天地中大有作为。 中国人寿的成长面临三大机会：（1）中国区域经济的快速发展，人均收入水 平提高；（2）经济市场化进程加快；（3）消费者对寿险产品认识度的提高。 业务正朝着健康的方向发展。中国人寿主要产品是传统的保障性产品。个人 业务增长速度较快，保费收入以期缴保费为主占比达到97%以上。首期保费收入 高速增长，显示了公司强劲的发展后劲、、 资金运用效率提高。公司配置在股权投资方面的资金，受益于资本市场的好 转获利颇丰。 我们预计中国人寿2006年按中国会计准则计算将实现净利润93.74亿元， 折合发行后股本每股0.33元，按香港会计准则计算将实现净利润158.01亿元， 折合发行后股本为每股0.56元，与2005年相比，两种会计制度的净利润增长分 别达到70.4%和52.7%。 精算价值法估值结果显示：中国人寿的公司价值』5715亿元至6534亿元， 按发行后股本282.64亿股计算，每股价值为20.22至23.12元。如果我们将投资 回报率假设提高10%,基于乐观假设的估值测算结果为2007年预计中国人寿价 值为每股30.66元，2008年价值可达到每股39.85元。 单位:百万元 2004 2005 2006E 2007E 2008E 保费净收入 66,257 81,022 105,329 136,927 178,005 承保净利润 829 -3,767 -3,943 -5,126 -6,663 投资收益 10,019 16,435 23,358 30,365 39,474 净利润 420 10,290 15,722 20,438 26,570 每股收益（香港准則） 0.31 0.38 0.56 0.72 0.94 每股收益（中国准則） 0」1 0.20 0.33 037 0.49 每股净资产（香港准则） 2.49 3.00 4.29 4.85 5.57 每股净资产（中国准则） 2」5 2.63 2.69 2.76 ROE 12.7% 12.8% 13.0% 14.9% 16.9% ROA 1.94% 1.84% 2.14% 2.14% 2.14% 资料來源：银河证养研究中心 中国银河证券CHINA GAIAKYSECIRITIES CO JTD 中国银河证券CHINA GAIAKYSECIRITIES CO JTD 投资价值分析报告/屮国人寿 TOC \o 1-5 \h \z 财务数据摘要 5 盈利预测 6 估值分析 8 精算模型估值 8 剩余收益折现模型估值 11 广阔天地大有作为 13 区域经济快速发展 13 区域经济市场化程度提髙 15 市场开拓潜力巨大 15 公司区域竞争优势明显 17 价值提升源于高质量的成长 18 业务正朝着健康的方向发展 18 价值增长来自于资金运用效率的提髙 20 风险控制是价值增长的保障 22 附件： 25 1、 中国寿险行业发展前景 25 影响保费增长的因素正在消除 25 新产品的而市改变了原有保费增长方式 25 计划生育和人口老龄化将改变传统丈化 26 消费者的保险意识逐步提高 27 外资进入改变了市场竞争结构 28 2、 寿险企业会计核算制度差异 30 重要声明 32 中国银河证券CHINA GAIAKYSECIRITIES CO JTD 中国银河证券CHINA GAIAKYSECIRITIES CO JTD 投资价值分析报告/屮国人寿 表目录 TOC \o 1-5 \h \z 表 1中圉人寿盈利预测 6 表2估值假设 7 表3寿险保费增长率预测 8 表4新业务倍数计算假设 8 表 5 新业务价值倍数计算 9 表6精算法估值结果（单位：百万元） 9 表7精算法估值结果测试 9 表8RTMV估值计算（单位：百万元） 10 表9国际市场估值水平比较（12月07日） II 表10个人寿险产品组合 17 表II保费收入及构成 17 表12保费收入的地区分布与变化（单位：百万元） 19 表13盈利资产规模与结构变化 20 表14股权投资账而盈利 20 表15基金投资浮盈测算（单位：亿元） 21 表16投资纽合久期分析 23 附表1劳动人口老人抚育压力逐步增加 30 附表2新兴市场国家保险市场份额分布（2003年） 30 附表3我国新旧会计制度对比 30 附表4中外会计准则比较 30 中国银河证券CHINA