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拙愚资产杨典：股票赚的什么钱 杨典 投资股票（或者股票基金，下同）并不是赌博。股市是普通人最好的投资渠道之一。把投资股票等同于玩赌博游戏，其实是一种认知偏差，没有明白股票到底赚的什么钱、为什么赚钱。 股民投资股票赚的钱，或曰投资收益，直接来自于股价上涨和现金分红。长期来看，股价上涨和现金分红，根本上首先来自于上市公司的利润增长。除利润增长之外，贡献股民投资收益的还有另外两大因素：交易博弈、通货膨胀或货币超发。在利润增长、交易博弈、通货膨胀或货币超发这三大因素之中，利润增长是最为重要的投资收益来源。普通投资者应当尽量远离交易博弈。 另外，A股历史上还曾经有过、将来可能也还会有赚资产重组的钱、壳价值的钱，不过大多数是特定历史阶段的产物，非主流、未来会更边缘化，本文对此不作讨论。 股票是长期最赚钱的大类资产，因为上市公司是整个经济体系最好的价值创造群体;A股不是零和或负和博弈的赌场，而是正和博弈多方受益的市场，考虑交易费用以后A股整体仍然是优秀的价值创造者。对大多数普通人而言通常情况冒险创业不如投资股票、投资上市公司通常优于投资非上市公司。只有以正确的方式投资股票市场才能规避风险获取收益。 关于现金分红的钱 利润增长是最为重要的回报来源，这一点现实中不少投资者并不太认同，很多人会想：上市公司的利润又不怎么分红（指现金分红），就算分红也只分一点点，那点分红对投资者有什么意义呢？ 实际上，无论分不分红，上市公司创造的净利润，属于全体股东。净利润就算没有分掉，它并没有消失，大多数情况下，如果上市公司持续盈利能力不错（表现为持续的净资产收益率不错），未分配利潤留存于上市公司，用于再投资（包括营运资金补充），将会创造更多的净利润。对于高净资产收益率的上市公司（特别是对于高速成长期的上市公司），低现金分红可能对长期股东更有利。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦，在过去55年的时间内实现了年化19%的净资产增长率——这即是大家常说的巴菲特的长期投资业绩。但伯克希尔·哈撒韦仅在1967年向股东支付了上市后首次也是唯一次现金红利。截至2020年12月底，伯克希尔·哈撒韦股价达到347815美元/股，成为美股市场价格最高的股票，投资者如果50多年来一直持有伯克希尔·哈撒韦的股票，股价上涨总回报将超过一万倍。 显然，现金分红不是上市公司股东的唯一回报来源，实际上也不是主要来源。通常情况下，大多数上市公司股东回报的主要来源，应当是股价的上涨。但长期来看，所有上市公司增长最终都将放缓，一般情况下，随着上市公司营收和净利润从成长期进入缓慢增长甚至增长停滞的状态，股票估值将会逐步下降，一直下降到非常低的水平，此时上市公司的现金分红比例一般会加大，现金分红就成为股东回报的重要来源了。例如，A股银行股自高点之后，市盈率持续下降，一直下降到近年来5-7倍市盈率甚至更低的水平，对应净利润增长速度也持续下降，而股票股息率则持续上升，股息现金回报已占股票总回报不容忽视的比例。 过于看中现金分红率，并一定会带来好的超额收益。自初至2020年底，以现金分红率为最主要指标的中证红利指数累计涨幅416.07%，同期沪深300指数的累计涨幅是464.33%。 再者，从另一个角度，对于大多数普通投资者，获取现金分红的意义其实非常有限。获得现金分红要缴纳股息所得税;大多数普通投资者拿到分红现金往往并无更好的投资渠道;如果想要满足现金需求，投资者也可以通过卖出部分持仓头寸即可;更重要的是，对于持续盈利能力强、净资产收益率高的上市公司，将利润留存于公司用于再投资，相当于利滚利，有望带来更多的未来利润。特别是对于高速成长型企业，过度看重现金分红能力，就可能忽视了公司资本开支需求与远期净利润增长的良性因果关系。 关于利润增长的钱：长期净利润增长并前景乐观，必然推动股价上涨 如果上市公司的净利润长期保持增长态势，并且预期未来增长趋势继续乐观，则上市公司股价必将上涨。当然，这里假定上市公司盈利质量不错，即中长期的净利润差不多对应自由现金流。实际上，整体意义上，这个假定是符合现实的。 A股超级大牛市，中国平安和招商银行估值高启，在各自的股价高点，以上一年度净利润计算的市盈率分别达到131.7倍和91.4倍。此后两家公司股价大幅下跌，但净利润却都保持持续增长，到，招商银行股价创出历史新高，此间招商银行净利润相较增长了8.7倍，市盈率下降到了12.4倍;到，中国平安股价创出历史新高，此间中国平安净利润相较增长了8.5倍，市盈率下降到了22.36倍。同时，市场主流研究机构观点显示，两家公司未来仍将保持平稳增长，以一致预期来看，2021年至2022年，招商银行净利润还将年均增长12%，中国平安净利润还将年均增长20%。