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从泰勒规则看美联储政策框架的演变与革新 李思琪 8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表题为《新经济挑战和美联储货币政策评估》的演讲，称美联储将调整现有的货币政策框架，寻求实现2%的平均通胀率长期目标，并更侧重实现充分就业。这一里程碑式的调整，标志着美联储的利率决策机制迈入了一个新的转折期。 泰勒规则及其发展 美国国会在《联邦储备法》中，明确规定了美联储的货币政策目标为充分就业、物价稳定和适度的长期利率。基于双重授权与美联储的货币政策实践经验，约翰·泰勒于1993年提出了泰勒规则，以简单的公式描述了通胀水平、产出水平和联邦基金利率之间的关系。 自20世纪80年代中期起，美国经济进入大缓和时期，期间经济增长与通胀预期温和稳定，菲利普斯曲线形态陡峭，因此，在沃克尔与格林斯潘时代，泰勒规则隐含的理论利率水平与联邦基金目标利率高度吻合，泰勒规则对美联储利率决策的解释能力较强。 金融危机爆发后，美联储制定的联邦基金利率多次偏離传统泰勒规则隐含的理论利率目标，传统泰勒规则的适用性迎来了巨大挑战。因此美联储官员与经济学家们，根据危机应对的特殊要求和美国经济结构变化，对泰勒规则的变量和参数进行了一系列修订。 ，金融危机导致美国经济陷入严重衰退，相较于价格稳定，当时美联储更为看重经济产出目标，伯南克对传统泰勒规则进行修订，将产出缺口的反应系数从0.5提升至1，潜在通胀目标由2%提升至2.5%。，美国经济开始复苏，但失业率仍然高企，美联储主张在经济深度衰退之后的复苏阶段，应相对长时间地维持超低利率。基于伯南克的鸽派立场，伊文思规则应运而生，将货币政策与就业紧密挂钩，向市场传达美联储注重经济增长（尤其是充分就业）的政策信号，同时，引入经济指标的临界值作为加息的触发标准，承诺在失业率低于6.5%以及通胀率预期高于2.5%之前，美联储将维持零利率水平不变。耶伦继任后，对劳动力市场的重视程度进一步加强，基于此前多轮修订的泰勒规则，耶伦发展出了最优控制方法，使联邦基金目标利率能够最小化失业率和通胀率与目标值的偏离度。尽管当时美国的失业率已回到金融危机前的水平，但劳动参与率呈现下降趋势，因此美联储在QE结束后并未立即加息，而是保持宽松的政策取向直至年末。 过去的20年中，伴随着泰勒规则的反复修正，美联储货币政策双重目标的权重发生了显著变化。基于货币主义学派观点，美联储在大缓和时期的实际决策中，始终将物价稳定视为首要目标。金融危机爆发后。美联储在泰勒规则的实际运用中，更加强调增长目标的重要性，特别是就业目标在利率决策中的权重越来越高。 货币政策新框架未脱离泰勒规则 起，美联储开始对货币政策框架进行全面评估，研究如何在低利率环境下实现充分就业和价格稳定目标。8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上介绍了美联储货币政策框架调整的相关内容，同日美联储发布了新修订的《长期目标和货币政策策略声明》。最新的货币政策框架仍然延续 “充分就业”和“物价稳定”的双重使命，并未脱离泰勒规则的核心逻辑，但对通胀和就业目标均做出了重大调整： 1.通胀方面，由单期目标转为跨期目标。美联储将通胀目标转变为“平均通胀目标制”，即美联储将寻求实现长期平均2%的通胀水平，在通胀水平低于2%的时期过后，适当的货币政策可能会在一段时间内致力于实现适度高于2%的通胀，以避免通胀持续低迷引发长期通胀预期下降。 2.就业方面，由对称目标转变为单向目标。美联储对就业缺口的评估由“就业人数对最高水平的偏离（deviations）”变为“就业人数对最高水平的不足（shortfalls）”。新框架下，美联储将最大限度地促进就业，允许劳动力市场过热，强调就业目标的广泛性和包容性，关注劳动力市场发展不平等的结构性问题。 美联储此次货币政策框架调整，具有三个重要特征。 （一）货币政策目标向就业倾斜 对比发布的《关于长期目标和货币政策策略的声明》，新修订版本的表述中，首次将就业（Employment）一词置于通胀（Inflation）一词之前。新框架下，美联储放松了长期以来对通胀率上限的严格控制，将改善劳动力市场与就业水平的优先级提高，这一主张继承并强化了后危机时代伯南克和耶伦的政策理念。 双重使命中，通胀目标权重下降、就业目标权重上升的趋势得到延续。这一政策理念背后的根本原因是：金融危机后，美国的经济数据体现出菲利普斯曲线扁平化的特征，通胀与失业率的关系弱化，二者相关性甚至出现反转，低失业率引发高通胀的风险较前期明显减弱。 菲利普斯曲线形态陡峭，意味着一旦劳动力市场过热，美联储就可能通过预防式（preemptive）加息来降低就业水平，以免通胀超预期上升。新框架