基于合约设计的国债期货试点暂停原因分析.ppt

我国国债期货交易试点暂停原因分析 ? 2009 年 11 月 ? 我国国债期货交易试点的简要回顾 ? 我国国债期货交易试点失败的原因分析 ? 重推国债期货市场的构想 一、我国国债期货交易试点的简要回 顾 1. 时间 :1992.12.28 —— 1995.05.17 ，近 30 个 月 2. 我国国债期货交易试点过程 3. 国债牛市 4.“ 314” 风波 5. “ 327” 国债期货事件 6.“ 319” 风波与国债期货交易试点的关闭 我国国债期货交易试点过程 ? 1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所率先推出了标准化的国债期货合约，这标志着中国 国债期货交易的开端。从 1992 年 12 月 28 日至 1993 年 10 月，国债期货交易成交金额只有 5000 万元。 ? 1993 年下半年，金融秩序好转，国债现货市场得到发展，上海证券交易所重新设计了 国债期货合约的品种及交易细则，于 1993 年 10 月 25 日正式向个人投资者开放国债期货 市场。上市以后，交易量逐渐上升，市场气氛日趋活跃。 ? 继上证所之后，北京商品交易所于 1993 年 12 月 25 日在商品期货交易所中率先推出国债 期货交易。 ? 由于市场潜力巨大，全国各期货交易所纷纷推出国债期货交易： 1994 年 6 月武汉证券交 易中心推出了 18 个品种的国债期货交易； 1994 年 9 月 12 日深交所推出国债期货交易； 1994 年 10 月广东联合期货交易所推出国债期货交易；此后，四川商品交易所、郑州商 品交易所、沈阳商品交易所、海南中商期货交易所也开办了国债期货业务。到 1995 年 春节前，全国开设国债期货的交易场所增到 14 家 ( 包括两个证券交易所、两个证券交易 中心以及 10 个商品交易所 ) 。 ? 自国债期货交易推出后的一年左右时间里，总的来看，交易不很活跃，成交量也在日 成交几千口左右徘徊。但到了 1994 年 4 月中旬前，国债现期两市总体上出现了缓慢上行 的态势。当时，股市已失去昔日辉煌，大量热钱需要寻找新的出路。国债期货规模小、 品种不多、交易渠道不畅，而投资者队伍的不断扩大，与刚发行股票时一样，出现了 供不应求的局面。 国债牛市 ? 1994 年 5 月 25 日，财政部、中国人民银行、中国证监会联合发出《关 于坚决制止国债券卖空行为的通知》，限于 6 月 20 日前补库。通知一 出台，许多空仓券商急于补库，多头方借题炒作，当天 7 个现货品种， 13 个期货合约，全线涨势如虹，掀起了国债牛市第一波，揭开了 1994 年国债市场辉煌的序幕。 ? 1994 年 10 月以后，中国人民银行提高 3 年期以上储蓄存款利率和恢复 存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性 为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债 期货市场行情火爆。 11 月初，中国人民银行公布 12 月份的保值贴补率 为 8.79% ，多方借此先后发动两轮多头行情， 11 月的 92 年 5 年期现券 和 3 年期现券分别涨 7.24 元和 5.89 元，无不受 92 系列期券暴涨的抬拉 影响，整个上海证券市场出现了债市为主，股市为辅的新格局。巨额 的成交量和一波高于一波的飙升行情，形成了 11 月债市最为重要特征， 强烈的单边市把债市推向了新的高潮。 ? 1994 年全国国债期货市场总成交量达 2.8 万亿元，形势似乎一片大好。 1994-1995 年主要国债期货交易场所 成交情况 “314 风波” ? 1994 年 10 月，上海证券交易所出现了 “ 314 风波”，即“ 314” 国债期货合约在无 任何消息刺激下，数家机构联手做多的沪 市首例多逼空行情，日价位波幅达 3 元。 ? “ 314 风波”终因上交所维护市场正常秩序， 进行干预才使该事件平息，但却给整个国 债期货市场留下了隐患，使得国债期货市 场逐步演化成超级机构运用巨资互相抗衡 以获取巨大投机利润的沃土。 “327” 国债期货事件 由于合约期限与标的物兑付几乎是同期，因此，每月公布的保值贴补率的高低直 接影响合约的市场价格。 327 期货合约中每百元债券的 9.5% 的票面利率加保 值补贴率，到期应兑付 132 元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比， “ 327” 的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高保值贴补率，到 时会以 148 元兑付。但上海三大证券公司之一万国证券认为高层正狠抓宏观调 控，财政部不