食品饮料行业市场前景及投资研究报告：团购促进厂商协销，白酒渠道加库存.pdf

食品饮料行业 团购崛起促进厂商协销，白酒渠道加库 存有望延续 Table_BaseInfo 报告起因 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)  在白酒的品牌、产品和渠道三维竞争层面中，品牌力的重要性不言而喻，而 国家/地区 中国 渠道更多地起到基础性的作用。白酒渠道模式持续演变，先进的模式可以稳 行业 食品饮料行业 固公司增长根基，带动品牌力提升。为此，我们撰写本篇报告试图探究未来 报告发布日期 2021 年01 月26 日 白酒渠道的发展方向，为白酒投资标的筛选提供一个参考维度。 核心观点 行业表现  白酒渠道深刻变革，团购模式持续加强。渠道是白酒产业链中的核心环节之 一，不同的渠道模式各具优缺点，自国内白酒行业市场化后，白酒渠道模式 经历了多个发展阶段。不同渠道模式经过市场的检验，针对各自的优缺点进 行了相应变革，包括大商制在发展过程中推行的小商化、强化控制力、扁平 化以及团购化等变革，以及深度分销模式在发展中逐步推行提升核心大商 地位、清理边缘小商以及利用大商发展团购业务等“大商化”的变革手段。 随着消费升级与分级趋势进一步推演，团购化将是白酒行业未来发展的重 要方向，其对名酒的盘价上行、销量提升将发挥关键作用。未来团购化的客 户范围也将进一步扩大，并推动白酒渠道模式向厂商协销方向调整。 资料来源：WIND、东方证券研究所 深  团购化促进厂商协销，协同运作至关重要。团购模式的发展较为依赖核心大 商在当地的资源，白酒厂商需要加强对核心大商的利益绑定，通过一定的方 度 式对核心大商进行让利。以组建平台公司、控盘分利、模糊返利等为特征的 报 厂商协销模式成为当下渠道模式的重要发展方向。泸州老窖的柒泉公司、品 告 牌专营公司以及成都久泰公司是平台公司模式的典型，平台公司通过经销 商持股的方式对核心大商进行利润二次分配。五粮液通过数字化营销体系 对盘价、库存等进行管控，进而对经销商和终端等进行利润的二次分配。综 合而言，包括泸州老窖、五粮液、洋河等名酒公司在内的各类渠道模式变革， 主要是为了在加强控盘的基础上，加强对核心大商的绑定。  渠道加库存有望延续，推动名酒份额提升。自上一轮白酒周期在14 年见底 之后，名酒渠道预收账款周转天数持续向上。我们预计本轮渠道加库周期有 望延续，主要因为：1 ）名酒价格持续上行，渠道提前囤货心理加剧；2 ）厂 商对渠道的掌控力加强，渠道可以承受更多的库存；3 ）疫情对低线盒装酒 等尾部酒企造成冲击，名酒经销商进一步加库存保持扩张力。白酒板块目前 预收账款周转天数在2 个月左右(不含贵州茅台) ，中短期内有望继续上行。 投资建议与投资标的  建议关注：小商制渠道模式下积极推动直营占比提升的贵州茅台(600519 ， 买入) ；数字化营销加强控盘分利，积极推动团购发展的五粮液(000858 ，买 入) ；推行品牌专营公司和久泰模式的泸州老窖(000568 ，买入) ；渠道积极 调整，在深度分销基础上推行“一商为主，多商为辅”的洋河股份(002304 ， 买入) ；加码团购推动市占率提升，提前布局更高价格带的今世缘(60