价值投资从格雷厄姆到巴菲特--布鲁斯.格林威尔.pdf

第一章 价值投资 定义特点结果风险和原理 1.1 什么是价值投资 格雷厄姆和大卫多德首先分析了金融市场的本质特征： 1、股票的价格受一些影响深远又变幻莫测的因素支配。我们把这种支配股票价格的非人 力因素叫“市场先生”。 2、每一股票对应一家公司，股票交易价格和公司的内在价格之间并不相等。以大大低于 内在价值的价格买入股票，才能获得超额收益。这个交易价格与内在价值这间的差叫做 “安 全边际”。一般安全边际为内在价值的，1/2 或 1/3。 由此，价值投资者总结出了五步骤： 1、选择证券；2、估值；3、计算安全边际；4、确定购买数量；5、确定卖出时机。 做价值投资要注意克服以下三种“伪价值投资” 1、技术分析。技术分析者认为市场一切信息都反映在 K 线上，通过分 K 线形态，能 推断出未来 K 线运行趋势，其本质上是一种概率分析。技术分析的最新发展是行为金融学。 2、宏观价值投资者。他们关心影响整体证券的宏观经济因素，比如：通货膨胀率、利率、 汇率、GDP 等，他们十分关注政策、投资者情绪变化，力求先人一步预测趋势，掌握主动。 宏观价值投资者采取的是自上而下的投资策略，而价值投资者采取的是自下而上的投资策略。 3、成长型投资者。他们将主要精力放在对公司未来的预测下，如果发现未来公司的成长 大大超过市场对其的预期，他们就买入。他们认为，未来这些利好兑现时，股价就会上涨。 运用这一方法，不涉及明确的安全边际，可运用于 10、20、60 倍市盈率的股票，以市盈率与 利润增长率的比值（即 PEG ）来判断否被高估，喜好动态市盈率。 统计数据越来越多地表明证券的价格和数量都沿着一致的、可识别的模式发展（短期是 正序列相关、长期呈均值回归），所以这三种投资方法被谨慎而不懈地加以运用，都能使投资 成功。但是三种访求也有缺点： 技术分析方法是建立在有效市场的理论的基础上的，他们认为市场参与者都能充分掌握 了解市场信息，并准确反映信息。概率上讲总有一部分机会不落在统计概率的范围之内，所 以不能长期稳定获得收益。 宏观分析需要一个条件，接近权力中心，在中国只有社保基金才能做到。而且那么多的 经济学家也不能准确预测宏观经济走势，何况我等小散。 成长型投资有很多成功者，但对未来的预测很多时候只是一种概率上的推断，有很大的 不确定性，在没有认真考虑安全边际的情况下，很多时候不能对付反复无常的 “市场先生” 的损害。很多时候，市场先生是以下跌来应对利好，以上涨来应对利空的。所以成长型投资 风险极大。 价值投资者以三个阶段来指导自己工作： 1、调查策略，用以确定潜在的投资领域。 2、定价方法，有效而灵活的方法，保证自己不受情绪或其他具有诱惑力表象所迷惑。 3、构造投资组合。用于降低风险。 作为一种方法，个人气质方面的影响却多于理智因素。格雷厄姆说： “对于理性投资， 精神态度比技巧更重要。”一是投资者要自知，必须清楚自己的能力圈。二是需要耐心。耐心 - 1 - 等待低估和安全边际足够大的时机，耐心等待价值回归。当找不到有足够安全边际时，就转 投其它领域，比如：国债、破产清算等。 第二章 寻找价值 行业分析方法 行业分析第一类是考量基础变量：净资产收益率或总资产收益率、每股收益增长率、销 售增长率、资产增长率、利润率。研究表明净资产收益率或利润率低的公司反而能获得更好 的投资回报。这一法则被 Micbelle clayman 形象表述为： “寻求不幸”是比 “寻求卓越”更 好的投资准则。 第二类只考量价格变化。按照强者越强的原理，只选择过去一年大幅跑赢市场的股票。 “不要与历史记录抗争”；“趋势是你的朋友”；，“卖掉跑输的马，让跑赢的马继续参加比赛”。 这些谚语就是最好的诠释。便动能很快就会耗尽。 第三类是将股价与公司基本面信息联系起来的变量。如市盈率、股价与现金流量比、与 账面价值比、与销售额比、与股利比。研究表明，相对于现金流量、账面价值、销售额、股 利股价低的比成长股票表现更好。投资都支付的金额越少，股票（而不是公司）的前景就越 好。 还有一类就是公司规模的大小，投资小公司比投资大公司表现总是要好。 为何上