调味品系列深度报告-产品为生意本源，多品类拓展为趋势.pdfVIP

产品为生意本源，多品类拓展为趋势 —调味品系列深度报告二 核心观点 证券研究报告  对标日本：行业集中度较高，多元化发展为趋势。目前日本调味品行业竞 所属部门 行业公司部 争格局稳定，已实现从量增至价增过渡，行业呈现以下特征：1）调味品收入增 速及酱油出货量下滑趋势放缓；2）餐饮渠道占比提升；3）复合调料占比提升。 报告类别 行业深度 渠道、产品、品牌均较为成熟的龟甲万、味之素等主要企业发展路径大多围绕 所属行业 食品饮料 基础调味品进行多元化拓展，同时紧抓各层级消费者需求以制造潮流、引领潮 报告时间 2019/11/15 流，在基础调味品领域拥有较高市占率的同时，在细分领域也表现优秀，强者 恒强定律凸显。由于我国消费情况与日本处于消费升级阶段的 80 年代相似， 分析师 且 日本为我国的临近国，因此日本的业态变迁对我国具有借鉴意义。 欧阳宇剑  我国调味品行业发展趋势一：复合化。在生活节奏加快的背景下，日本酱 证书编号：S1100517020002 油等传统调味品销量下滑的同时，复合调味品单户家庭年支出金额增长迅速。 021 此外，对标美国及日本复合调味品占比及人均消费额，我国复合调味品仍有七 ouyangyujian@ 倍以上增长空间，其中川味复合调味品有望成为下一增长点。 联系人  我国调味品行业发展趋势二：功能细分化。随着人民生活水平的提高，餐 张潇倩 厅及家庭需求的个性化使得其对调味品的选择更趋于多元化，蒸鱼豉油、海鲜 证书编号：S1100118060009 酱油、淡口酱油等细分领域产品不断推出，中炬高新、海天味业等企业也在不 021 断拓展产品矩阵，未来产品升级将在一定程度上以功能细分化方式进行。 zhangxiaoqian@  我国调味品行业发展趋势三：包装分化。餐饮方面，在餐饮行业维持高增 长的背景下，餐饮调味品逐步大包装化；家庭方面，随着我国家庭规模的缩小、 生活节奏的加快、社交的频繁、交通的便利，越来越多的消费者选择点外卖或 者外食，考虑到调味品消费人群使用频次下降，小包装化将成趋势。  我国调味品行业发展趋势四：健康化。我国调味品正处于 “老抽—一般生 抽—高档生抽（如鲜味酱油）、功能酱油（如蒸鱼酱油等）—零添加、有机酱油 （仍处于起步阶段）”的健康升级阶段，消费者更愿意为健康买单。以千禾味 业的零添加概念为例，千禾味业的零添加产品较海天、美味鲜等品牌主力单品 存在溢价，同时千禾味业新包装上将“零添加”概念突出后市场反应明显，销 量稳步提升。  落地企业：产品为生意本源，渠道为壁垒。通过对标日本，我们认为产品 川财研究所 复合化、功能细分化、健康化，包装分化为未来调味品产品趋势。在酱油品类 北京 西城区平安里西大街 28 号中 增速放缓的背景下，主要调味品企业通过采取类内收割叠加品类扩张方式来提 海国际中心 15 楼，100034 升市场空间，由于复合调味品等子行业竞争格局尚未形成，海天味业以及中炬 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 高新均已开始布局。区域品牌方面，由于行业龙头企业在渠道、品牌上具有领 11 楼，200120 先优势，小品牌可通过