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相信美元学习美元 中国金融 40人论坛成员 钟伟 [ 2009-09-25 ] 共有 0条点评 金融市场的运行深刻折射出人性的贪婪和智慧，市场把一个自负傲慢者锤炼得谦 逊谨慎，并把贪得无厌者最终投入深渊。因此，真正的市场参与者都对莫测的市场怀 有谦卑之心。 近期美元的疲软就是如此，大多数研究人员都相信，美国经济在 6月份出现了摆 脱衰退，走向复苏的明确趋势，9 月初，美国投资、外贸和制造业仍稳步恢复，初次申 领失业救济金的人数温和下降，经理人采购指数和消费者信心指数都不错。甚至有学 者乐观预期2009年第四季度和2010年前两个季度，美国GDP曾速有可能达到2%但 在经济复苏明朗化的背景下，美元戏剧性地持续疲软——9月份的第一周，美元指数单 周下跌2%，为76.47,是2009年 9月份次贷危机深重爆发以来的最低。 今年 3 月份以来美国经济在逐渐复苏，而同时美元汇率则在不断下泻，两者之间 奇妙的“翘翘板”效应显示了虚拟经济是实体经济提前的、放大的、扭曲的反映。 在雷曼倒闭并引发全球金融动荡时，最坚挺的货币是美元，最受欢迎的资金避风 港是美国国债；在目前金融危机告一段落后，全球资金避险动机弱化，但投资实体经 济的意愿还不是非常强烈，因此资金运行从避险转向投机，但尚未大规模转向投资。 随之而来的现象，就是大宗商品、房地产和股市的繁荣了。 因此，今年 3月以来，在我们看到美元不断走弱的同时，金价突破每盎司1000美 元，原油价格从约34美元上升到约 70美元，全球股市强劲回升。甚至连在去年全年 均价暴跌 26%的美国房地产，也出现了价稳量增的逆转。不再避险又不甘投资，那就投 机吧！再考虑到软弱的美元对美国实体经济的复苏，尤其是强化制造业和外贸竞争力 的好处，相信美国政府是乐于见到美元的不断走软的。 讨论美元的近期走势，不是为了预测，而是我想说，到了好好想想危机爆发以来 美元的国际形象的时候了。我们不妨围绕两个热门词汇展开，一是超主权国家货币； 二是人民币国际化。我的看法是：次贷危机提醒我们，必须相信美元，因为非美元货 币更不值得信任；人民币国际化必须学习美元已经走过的成功道路，而不是特别提款 权（SDR已经走过的失败道路。 回顾次贷危机最深重的2008年10-11 月期间，以及2009年 2-3 月期间，国际投 资者的行为显示，他们信任美元。简单的证据是，次贷危机中，国际资本从大宗商品、 股市和房市中撤出，从货币市场和企业债券市场中撤出，纷纷投入到美国国债中，导 致美国短期国债收益率一度在零，中长期债收益率也仅在 3%左右。次贷危机后的今天， 美国国债的招标超购倍数仍大体在 3倍左右，对中长期债的需求尤其明显。这显示出： 无论危机之中还是之后，理性的国际投资者用钞票投了美国政府和美国经济的信任票。 近期美元的走软，也许折射出，国际投资者在一定程度上愿意为美国经济复苏埋单， 而不去谴责美元的一跌再跌。 回顾次贷危机至今，中国对美元的不信任和对超主权国家货币的热议，尽管卷入 上述现象的官员、学者或者媒体用意不一，我相信大多数官员其实是借此表达对美国 的某种抱怨，真实用意在于催促美国对其经济、金融和美元更加负责任一些。但若真 的不相信美元，而相信非美元或者超主权国家货币，则就真的值得反思了。 日本经济的鼎盛期已过去了，20世纪80年代是其最佳表现，而 21世纪的日本经 济是其正常表现。我们很难期望国土、人口和资源受限的日本恢复辉煌。因此日元的 国际地位也随之而去。 至于欧元区经济，相对美国经济而言，规模相若但开放度远逊，劳动力市场的灵 活性也不如美国，成员国之间的经济差异和整合难度，明显高于美国各州政府，在大 多数产业领域也并不领先于美国（GS滋动通讯可能是不多的例外）。最致命的是：欧 元区没有类似美国国债那样的容量深、流动性佳、国际化程度高的主权债市场。 因此，即便美元是虚弱的，但其竞争对手却更脆弱 回顾对超主权国家货币的热议，我通常认为这是一种对美国政府的“中国式”抱 怨和提醒，抱怨次贷危机拖累了全球经济，提醒美国政府要关注国际债权人的利益。 仅此而已。无论发行和管理某种“超主权国家货币”的机构叫作世界银行、国际货币 基金组织，还是G7或者G20或者诸如此类的国际组织。他们要么实力难以和美国匹 敌，要么索性直接受到美国的操纵，我无法理解，这些由政要或者学者们钩心斗角或 夸夸其谈地构成的庞大官僚机构，为什么比一个主权国家更值得信任？ 迄今为止，我们必须信任美元，因为其真正的强有力的对手还未出现。这个对手， 在未来的岁月中，可能是欧元，甚至人民币。这就要求人民币必须国际化。 克鲁格曼曾经说过，不要做美国吩咐你做的，要做美国自己正在做的。人民币国 际化，在我看来，应该认真学习美元在二战以来走过的道路。限于篇幅，我只能非常 简略地说一点我对