中小企业融资问题的再思考.doc

中小企业融资问题的再思考 ［摘要］:屮小企业在促进我国经济增长、提供服务、解决就业等方面发挥了突 出作用，已成为国民经济和社会发展屮不容忽视的重要组成部分，但长期以来中小金业发展 屮的融资瓶颈严重阻碍了其健康发展。新优序融资理论为屮小企业融资提供了理论支持。通 过分析屮小企业融资的现实困境，从加强屮小企业自我强化内在管理、改革相对落后的金融 体制、加强资木市场的建设与完善等方面提出了解决中小企业融资难的根本性措施。 ［关键词］:屮小企业；新优序融资理论；屮小金融机构；资本市场 屮小企业作为国民经济的组成部分，对一国经济的持续、稳定、协调发展起着重要作用。 截至2006年底，我国中小企业总数U达到4200 家，占全国企业总数的99%,创造的最 终产品和服务价值片国内生产总值的60%,上缴税收占国家税收总额的50.2%,屮小企业在 扩大就业、促进技术进步、发展国际贸易等方血发挥着重要的作用。 但据国家发改委屮小企业司2008年8月3 LI发布统计结果显示，在国际经济形势增速 放缓，国内宏观调控结构调整等因素影响下，相当部分屮小企业面临资金链断裂等困难，今 年上半年全国约6.7力家规模以上的屮小企业倒闭，约十分之一的规模以上屮小企业工业增 加值增长率接近30%,较去年同比减少15%.屮小企业的融资瓶颈尤为突出，融资面临前所 未有的困难。因此，如何解决屮小企业融资难的问题，再一次被社会各界所关注。 一、屮小企业融资的理论支持 梅耶斯(Myers)和麦吉勒夫(Majluf)提出的新优序融资理论，是以非对称信息为条 件來研究企业融资结构的一种理论，强调信息对企业融资结构和融资次序的影响。他们认为, 信息不对称的现彖，是由于所有权与经营权分离所产生的，管理者是企业内部消息的掌握者, 管理者比市场及投资者更了解企业的经营状况。通常，管理者的行为模式是：如果企业预期 新项目的净现值为正，即该项目能够增加股东财富，那么，代表I口股东利益的管理者就不会 发行新股，以避免把投资利益分割给新的股东。投资者在了解了管理者的这种行为模式以示, 很『I然地会把企业发行新股看成是企业不能有效增加I 口股东利益时一种被迫融资行为的坏 消息，导致投资者对新股出价的降低。因此，当管理者拥有对企业有利的内部消息时，最好 采用债务融资的方式，以避免发行新股反而造成企业的市场价值下降。尽管债务融资有可能 使企业陷入财务危机，但通过发行股票去融资会使投资者认为企业发展前景不佳，致使新股 发行时股价下跌。因此企业偏好的融资顺序应为：先考虑内源融资，示考虑外源融资；不得 不进行外源融资时，则应首先选择债权融资，示考虑股权融资。 新优序融资理论鼓励企业经营者少用股票融资，尽量用H有资木和留存收益筹资，扩充 其资木实力。另外，利用平时储备的借款能力负债筹资，直到债务负担达到金业陷入财务危 机的危险区域时才考虑发行股票。由于该理论以不对称的信息环境为背景，也就是说，信息 不对称的情况越严重，越应该考虑这样的融资次序，因此，对于信息流通不顺畅的中小企业 来说，更具有现实意义。 二、中小企业融资的现实困境 （一） 屮小企业内援融资能力弱 1、 屮小金业的产权模糊、管理方式陈I口。大部分集体企业的产权制度表现为一次博弈 制度，这种封闭性的产权制度，限制了企业规模的扩大和竞争力的提高；私营经济一般实行 的是家族企业制度，企业行为主要以伦理道徳规范来代替经济行为规范，这种发展模式冇助 于企业初创时期的发展，但却不适于企业规模扩大后经营管理的需要；乡镇企业和个体私营 金业由于受经济条件、资源条件、技术条件等方面因索的制约投资项目普遍规模小、产品档 次低、经济效益不高。 2、 人才素质较低，技术创新能力欠缺。屮小企业大多实行家族式、粗放式管理模式， 缺乏现代科学管理理念，企业总体技术水平不高，产品附加值较低，市场竞争能力不强；缺 乏有效的激励和竞争机制，难以留住和吸引人才，导致人才匮乏，技术创新能力不足，在竞 争屮处于不利地位，盈利能力不足，难以实现通过内援融资来摆脱其资金短缺的困境。 （二） 屮小企业外援融资渠道不通畅 1、间接融资mdash;mdash;^融机构对屮小企业信贷支持不足 按照新优序融资理论，屮小企业进行外援融资时应先选择债权融资，而我国屮小企业债 权融资基木上是依靠金融机构的贷款来完成。目前我国银行体系屮仍以屮农工建四大商业银 行为核心，运用的人民币资金占到整个金融体系人民币资金运用量的75%,这种过渡集屮 的金融结构使绝大多数具有竞争力的劳动密集型屮小企业因为得不到金融支持，发展受到抑 制，降低了资金配置效率。据银监会统计，2008年第一季度备大商业银行贷款额超过2.2 力亿元，其中只有约3000亿元贷款落实到屮小企业，占了全部商业贷款的15%,比去年同 期减少300亿元。