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向中国交运企业“出海”取经 澳银资本熊钢： VC/PE 并购退出之道 并购退出逐渐成为 VC/PE 退出的主流方式， 从最初产生 并购交易的念头，到寻找“ Mr Right ”，再到最终的“联姻” ， VC/PE 该如何在这场“随时可能终止的游戏”当中扮演好自 己的角色？在熊钢看来， “并购就是三个角，信息、契约、 人性，到了最关键的时点，人性决定一切” 。 “从有并购退出的想法，到交易完成，最短的周期都要 一年以上。”澳银资本创始合伙人熊钢表示。 其实， 就像《并 购之王》一书中指出的那样， “每笔交易都有一千种死法” ， 可以说，从最初的交易念头，到寻找“ Mr Right ”，再到最终 “联姻”，甚至是“婚后”磨合，任何一宗并购都可能“路 漫漫其修远兮” 。 并购交易的达成并不容易，但却无法阻止它的日渐升 温：国家发布一系列政策鼓励市场化并购重组，审查时间大 大缩短；受到互联网和移动互联网冲击，上市公司和成熟企 业的转型诉求催生了大量并购需求； IPO 退出与并购退出的 回报率差异正在逐渐缩小，在 IPO 停摆的 2013 年，并购退 出的平均账面回报率甚至超过了 IPO 退出； 渐行渐近的股票 注册制将进一步压缩一二级市场的套利空间（表 1、 2）。 2013 年末，投中集团在其报告中预计，未来 1-2 年，并 购将成为VC/PE退出的主流方式。如今，VC/PE们正在积极